本文來源：智車科技 網(wǎng)絡公開資料

3月24日，來自江蘇儀征的澤景股份低調(diào)登陸港交所，頂著“國產(chǎn)HUD第一股”的光環(huán)，卻遭遇了資本市場的“冷遇”。

這家在大眾消費者中近乎“隱身”的企業(yè)，卻是中國智能汽車供應鏈的關(guān)鍵一環(huán)。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)每六輛搭載HUD的新車中，就有一輛配備澤景的產(chǎn)品。手握理想、小米、蔚來等一眾頭部車企定點，堪稱賽道隱形冠軍。資本層面，從Pre-A輪的揚州國金、尚頎資本（上汽集團旗下），到A輪的北汽產(chǎn)投、北斗星通，再到C+輪的順為資本，以及后續(xù)的一汽、吉利，澤景幾乎集結(jié)了中國汽車產(chǎn)業(yè)半壁江山的資本力量。

然而，上市首日，澤景股份開盤報43.9港元/股，較44.2港元的最終發(fā)售價下跌0.68%，盤中一度暴跌超36%，觸及27.70港元的低點。截至當日收盤，股價仍深陷泥潭，跌幅超過36%。這種“開門黑”的走勢，與“國產(chǎn)HUD第一股”的光環(huán)形成了極具戲劇性的反差。

藏在玻璃后的供應鏈贏家

澤景股份是誰？對于絕大多數(shù)消費者而言，這個名字確實陌生。但如果告訴你，你所駕駛的理想L7、小米SU7、蔚來ES8，甚至是長安深藍、紅旗等車型上那塊能顯示導航和車速的抬頭顯示屏（HUD），很可能出自這家公司，你大概就能感知到它的存在了。

在HUD這個細分賽道上，澤景股份穩(wěn)居第一梯隊。根據(jù)蓋世汽車研究院的數(shù)據(jù)，2025年澤景電子HUD在終端市場累計標配量達499756套，市場份額為11.4%，僅次于華陽多媒體。據(jù)灼識咨詢資料，按2024年銷量計算，澤景在中國HUD解決方案供應商中排名第二，市場份額為16.2%。

這是一家踩準了風口的企業(yè)。澤景成立于2015年，幾乎與中國第一波造車新勢力同步誕生。創(chuàng)始人張濤是擁有20年上汽大眾從業(yè)經(jīng)驗的汽車“老兵”，其弟張波則主攻技術(shù)。兄弟倆的創(chuàng)業(yè)史，就是一部國產(chǎn)HUD的突圍史。2018年，澤景拿下蔚來ES8的定點，成為國內(nèi)首個搭載高端車型的本土HUD供應商，打破了此前由日本精機、德國大陸等外資巨頭壟斷的市場格局。

憑借“快速交付”和“深度定制”的優(yōu)勢，澤景的客戶名單幾乎囊括了中國新能源市場的半壁江山：理想、蔚來、小米、比亞迪、吉利、奇瑞……截至2025年9月末，澤景已累計獲得101個車型定點，累計出貨超190萬套。在某種程度上，澤景是中國汽車智能化浪潮中“智駕平權(quán)”的受益者，隨著HUD從過去50萬以上豪車的選配，下探到如今15萬級車型的標配，澤景吃到了最大的紅利。

營收翻倍，虧損何以持續(xù)？

然而，就是這樣一家擁有豪華朋友圈、市占率穩(wěn)居前列的企業(yè)，為何上市首日市場反應如此冷淡？

答案或許藏在招股書的財務數(shù)據(jù)里。招股書數(shù)據(jù)顯示，澤景營收增速亮眼。2022年至2024年，公司收入從2.14億元飆升至5.78億元，復合年增長率高達64.3%。但高速增長的營收背后，是持續(xù)擴大的虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年前九個月，澤景股份的凈虧損累計超過9億元。僅2025年前九個月，期內(nèi)虧損就高達3.44億元，而上年同期僅為1.28億元，虧損幅度顯著擴大。雖然招股書解釋虧損主要源于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公允價值變動等非現(xiàn)金項目，但剔除這些影響后，公司在2025年前九個月依然經(jīng)調(diào)整凈虧損1746萬元。

這種“增收不增利”的困境，是當前汽車零部件供應商面臨的共性難題。

一方面，車企價格戰(zhàn)的傳導效應。整車廠為爭奪市場份額，持續(xù)壓縮零部件采購成本。HUD作為提升座艙科技感的亮點配置，雖然需求量大增，但單價也在被不斷壓縮。

另一方面，研發(fā)與行政開支居高不下。作為一家技術(shù)驅(qū)動型公司，澤景需要持續(xù)投入巨資進行光學設計、算法迭代。2024年其研發(fā)費用占營收比例高達10.7%，顯著高于行業(yè)平均水平。與此同時，其行政開支也在逐年攀升，2025年前九個月已達8519萬元。

爆款依賴與議價權(quán)流失

澤景股份的另一個顯著特征是其極高的客戶集中度。過去三年，來自前五大客戶的收入均占總收入的80%以上。雖然這一比例在2024年有所下降，從93%降至80.9%，但依賴程度依然很高。

過去，澤景憑借理想L7、小米SU7等爆款車型實現(xiàn)了出貨量的飛躍。但這種深度綁定也意味著，一旦某款核心客戶的車型銷量波動，或者客戶為了降本而引入二供、三供，澤景的業(yè)績將面臨巨大的不確定性。

更危險的信號來自于競爭。在HUD這個賽道，不僅有華陽多媒體這樣的老牌勁旅穩(wěn)坐頭把交椅，還有華為技術(shù)這樣的跨界巨頭在AR-HUD領(lǐng)域虎視眈眈。2025年數(shù)據(jù)顯示，雖然在整體市場份額上澤景位居第二，但在代表未來趨勢的AR-HUD領(lǐng)域，澤景的市場份額與技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢均落后于頭部競爭對手。技術(shù)路線的迭代速度，正在考驗澤景的研發(fā)轉(zhuǎn)化能力。

從本土替代到全球競合

資本市場或許短期內(nèi)不看好澤景的盈利模型，但從產(chǎn)業(yè)視角來看，澤景的上市其實是中國汽車供應鏈走向成熟的縮影。

董事長張濤曾公開表示：“任何一家想成為世界級的汽車供應鏈企業(yè)，出海都是一條必經(jīng)之路。” 面對國內(nèi)市場的極度內(nèi)卷，澤景將目光投向了海外。目前，公司已在德國建立研發(fā)團隊，并規(guī)劃歐洲制造基地，通過本地化服務打入歐洲車企的供應鏈體系。

此外，澤景也在試圖擺脫單一硬件供應商的身份。通過“定制化共創(chuàng)”模式，澤景試圖在車型研發(fā)初期就介入，將自身從“賣硬件的”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;提供視覺交互解決方案的伙伴”，以此提升客戶黏性，增強在價格競爭中的抗壓能力。

寫在最后

事實上，澤景股份的上市破發(fā)，從來不是國產(chǎn)HUD的失敗，而是中國汽車供應鏈企業(yè)成長過程中必經(jīng)的陣痛。它證明了中國企業(yè)在細分領(lǐng)域具備打破外資壟斷的能力，同時也暴露了在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期，供應鏈企業(yè)為了爭奪市場份額而不得不承受的盈利壓力和競爭挑戰(zhàn)。而對于整個行業(yè)而言，澤景需要證明的是，當HUD從“豪車選配”變成“標準配置”后，它還能否憑借技術(shù)壁壘和全球化布局，走出一條可持續(xù)的盈利之路。

在智能汽車這場長跑中，獲得市場入場券僅是起點，如何在競爭中實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，才是真正的考驗。

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       原文標題 : “國產(chǎn)HUD第一股”澤景股份正式登陸港交所