全數(shù)字化的醫(yī)院就診旅程是什么樣的？

從患者預(yù)約、就診、到復(fù)診，從醫(yī)生治療方案的制作、呈現(xiàn)、溝通到治療計(jì)劃以及客戶關(guān)懷，每個(gè)環(huán)節(jié)都要實(shí)現(xiàn)數(shù)字信息化。在醫(yī)院前端的智能化診療空間里，凡客戶診療路線所及之處，都有精心布置充滿藝術(shù)氣息的展品，讓身在醫(yī)院的每一個(gè)人每一分鐘都有收獲。這是通策醫(yī)療在描繪“未來(lái)醫(yī)院”藍(lán)圖時(shí)所設(shè)想的狀態(tài)。

不過(guò)，從2020年開始研究模式至今，通策醫(yī)療的未來(lái)醫(yī)院仍處于規(guī)劃階段。

或許是窺到醫(yī)療數(shù)字化的巨大機(jī)遇，在未來(lái)醫(yī)院建設(shè)落地之前，通策醫(yī)療（600763）決定先收購(gòu)一家醫(yī)療信息化方案服務(wù)商——和仁科技（300550），在新增業(yè)務(wù)的同時(shí)，給自己加上一層科技屬性。

在此次交易之前，通策醫(yī)療已從高位下跌了近70％，和仁科技的股價(jià)也已接近上市后的最低點(diǎn)，這次收購(gòu)又能否幫助雙方“逆風(fēng)翻盤”、重獲市場(chǎng)信心？

01

通策醫(yī)療沒(méi)那么悲觀

通策醫(yī)療是口腔醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)龍頭，尤其在浙江省根基深厚，目前公司擁有60家已營(yíng)業(yè)的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

2016－2021年，通策醫(yī)療的營(yíng)收從8．79億上升至27．81億，五年復(fù)合增速26％；凈利潤(rùn)從1．33億元增長(zhǎng)至7．86億元，五年復(fù)合增速43％，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2021年，公司毛利率、凈利率分別為46％和28．27％，達(dá)到新高。

口腔業(yè)務(wù)中，兒科醫(yī)療服務(wù)是近三年平均增速最高的，達(dá)到27％，其次是種植醫(yī)療服務(wù)24％、正畸醫(yī)療服務(wù)20％。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，家長(zhǎng)的錢真是比較好掙的，一旦孩子的牙或口腔有問(wèn)題，家長(zhǎng)往往愿意支付高額的治療費(fèi)用。

根據(jù)國(guó)家衛(wèi)計(jì)委2017年公布的第四次全國(guó)口腔流調(diào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5歲兒童齲患率為70．9％；12歲兒童齲患率為34．5％。與十年前相比，5歲和12歲兒童齲患率分別上升了5．8和7．8個(gè)百分點(diǎn)。雖然出生率在下降，但兒童齲患率在上升，加上家長(zhǎng)的重視程度提高，兒科醫(yī)療的整體規(guī)模呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

不同于兒科的穩(wěn)定預(yù)期，種植因?yàn)榧�采成為投資者比較擔(dān)憂的點(diǎn)。

2022年1月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提到，逐步擴(kuò)大高值醫(yī)用耗材集采覆蓋面，對(duì)群眾關(guān)注的骨科耗材、藥物球囊、種植牙等分別在國(guó)家和省級(jí)層面開展集采。

種植牙集采能否成為看衰通策醫(yī)療的理由？答案是，不會(huì)。

需要厘清的是，集采是否會(huì)降低通策醫(yī)療這方面的收入。

從之前備受關(guān)注的心臟支架集采后表現(xiàn)來(lái)看，患者并沒(méi)有獲得真正的實(shí)惠。一是因?yàn)橹Ъ苜M(fèi)從萬(wàn)元降至百元，但支架手術(shù)配套費(fèi)卻上去了，動(dòng)輒幾萬(wàn)的檢查費(fèi)最后還是患者買單；二是存在濫用支架的情況，本來(lái)不需要的，結(jié)果硬給裝了。

這種情況，在種植牙上不會(huì)改變，只會(huì)重復(fù)。種植牙集采降低了材料費(fèi)用，但最后患者會(huì)發(fā)現(xiàn)種植一顆牙的還是要花上幾萬(wàn)，整體的治療費(fèi)并沒(méi)有減少，因?yàn)獒t(yī)療服務(wù)費(fèi)用會(huì)上升。而通策醫(yī)療賣的不是材料而是服務(wù)，所以它這塊的收入在未來(lái)大概率還是會(huì)保持增長(zhǎng)的。

相比前兩塊業(yè)務(wù)，正畸這種能夠改善患者面型外觀的治療，更具消費(fèi)屬性。在顏值至上的時(shí)代，通過(guò)正畸提升顏值，成為了驅(qū)動(dòng)這塊消費(fèi)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿�，也是投資者看好通策醫(yī)療持續(xù)增長(zhǎng)的邏輯之一。

值得思考的是，隨著后疫情時(shí)代到來(lái)，“非必要不消費(fèi)”也逐漸成為了更多人的選擇，作為改善型需求的正畸，在消費(fèi)降級(jí)的背景下又是否會(huì)面臨需求減弱？

不過(guò)醫(yī)療是一個(gè)受周期影響小的行業(yè)，口腔也不例外，如果著眼于未來(lái)，把時(shí)間框架拉得更長(zhǎng)，通策醫(yī)療仍是處于一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的好賽道上。

02

和仁科技的并購(gòu)價(jià)值

數(shù)字化，正在成為醫(yī)療行業(yè)“掘金”又一方向。

舉個(gè)例子，最近北京醫(yī)保局的文件對(duì)種植的服務(wù)收費(fèi)做了上限的規(guī)定，種植服務(wù)費(fèi)被分成三段，傳統(tǒng)服務(wù)費(fèi)和口掃價(jià)格下降至原來(lái)60％，但把數(shù)字化方案設(shè)計(jì)區(qū)分出來(lái)，收費(fèi)3000塊錢，加起來(lái)之后超過(guò)了9000塊。對(duì)于種植來(lái)說(shuō)，數(shù)字化是不可或缺的，是可以被當(dāng)做單獨(dú)收費(fèi)的板塊。

那么，對(duì)于通策醫(yī)療來(lái)說(shuō)，做數(shù)字化的子公司是不可或缺的嗎？

5月15日，通策醫(yī)療發(fā)布公告，擬通過(guò)支付現(xiàn)金方式受讓和仁科技78，795，276股股份（約占股份總數(shù)的29．75％），交易金額約7．69億元。交易完成后，公司將成為和仁科技第一大股東。

和仁科技成立于2010年，提供醫(yī)療信息化服務(wù)，客戶包含301醫(yī)院、西京醫(yī)院、同濟(jì)醫(yī)院、華西醫(yī)院、湘雅醫(yī)院、湘雅二院、浙醫(yī)二院等國(guó)內(nèi)一流知名醫(yī)院。

收購(gòu)以后，通策醫(yī)療旗下各醫(yī)院或許能在醫(yī)療質(zhì)量水平和診療空間智能化水平上有一定提升，這是可以期待的。

不過(guò)，備受市場(chǎng)詬病的點(diǎn)是，這次交易中和仁科技估值約25．85億，雖然接近其上市后的估值低點(diǎn)，但對(duì)應(yīng)2021年靜態(tài)PE為74．69倍，并不算低。

或許在“沒(méi)有300、500的市盈率，又怎么配得上通策人爭(zhēng)做世界第一的宏大愿景呢？”的通策醫(yī)療董事長(zhǎng)呂建明眼里，這不到百倍的市盈率還算合理。

而在和仁科技的定位方面，目前來(lái)看通策醫(yī)療還沒(méi)有很好的思路，更多還是在利用和仁科技作為上市公司的平臺(tái)屬性。

公告透露，通策醫(yī)療準(zhǔn)備在收購(gòu)和仁科技以后，逐步剝離除口腔以外的�？频胶腿士萍迹瑢�把和仁科技作為通策醫(yī)療的第二個(gè)平臺(tái)，打造成多�？漆t(yī)療集團(tuán)。未來(lái)和仁科技變成雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)，一塊是以數(shù)字化醫(yī)院建設(shè)一體化解決方案為主營(yíng)業(yè)務(wù)的科技板塊，一塊是以眼耳鼻喉等�？漆t(yī)療服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的醫(yī)院板塊。

說(shuō)實(shí)話，這個(gè)資產(chǎn)剝離重組計(jì)劃令人感到疑惑。首先，讓和仁科技雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)很奇怪，對(duì)公司管理運(yùn)營(yíng)也會(huì)造成負(fù)擔(dān)，相比之下還是通策醫(yī)療自己更適合打造成多�？漆t(yī)療集團(tuán)一些；其次，醫(yī)療數(shù)字化板塊的平均估值也不及通策醫(yī)療，如果其他專科業(yè)務(wù)放在后者體內(nèi)，估值上更能獲得龍頭溢價(jià)。

本文作者 ｜ 顧天嬌     來(lái)源 ｜ 英才雜志更多文章請(qǐng)點(diǎn)擊

       原文標(biāo)題 : 講不好并購(gòu)故事，通策醫(yī)療輿論吃苦