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今天醫(yī)藥大幅殺跌，恒瑞跌停，現(xiàn)在的價(jià)格相比于年初高點(diǎn)，相當(dāng)于腰斬。

我知道很多人想抄底恒瑞，但現(xiàn)在未必是一個(gè)好的時(shí)機(jī)。恒瑞的這次殺跌，一是殺了業(yè)績(jī)：凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)0．21％；二是殺了邏輯，集采完全是把競(jìng)標(biāo)價(jià)殺到下水道，靠仿制藥帶來(lái)利潤(rùn)的恒瑞，已經(jīng)沒(méi)有多少喘息空間了。

是的，恒瑞的邏輯變了。上半年創(chuàng)新藥的營(yíng)收占比40％，還有一個(gè)重要調(diào)整就是裁員，以前的銷(xiāo)售人員太多了。這么一變，以后恒瑞的研發(fā)費(fèi)用率會(huì)遠(yuǎn)超過(guò)銷(xiāo)售費(fèi)用率，我們要抄底，就要等到恒瑞的創(chuàng)新藥能成功的那一天。

腰斬的價(jià)格并非結(jié)束，當(dāng)初70的時(shí)候就有朋友選擇抄底，沒(méi)想到70的價(jià)格已經(jīng)是半山腰了。除了散戶(hù)，不少機(jī)構(gòu)也已經(jīng)拍腫大腿。集采殺利潤(rùn)，賺不到錢(qián)當(dāng)然要出逃，現(xiàn)在58倍的市盈率，依舊是一個(gè)高點(diǎn)，如果沒(méi)有主力筑底，建議不要輕易建倉(cāng)，磨底路漫漫。

但是，恒瑞大跌，不代表整個(gè)醫(yī)藥的邏輯崩塌了。我們最近的量化數(shù)據(jù)多次提示，機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)藥制造的調(diào)研增多了，我還在星球里發(fā)出疑問(wèn)：這是誘空還是拋貨？

其實(shí)，我的主觀判斷是，拋貨可能性不大。首先醫(yī)藥板塊已經(jīng)經(jīng)過(guò)很大的洗盤(pán)了，拋貨的話也不會(huì)選擇現(xiàn)在這個(gè)低位；其次是集采帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，差不多已經(jīng)利空出盡了。

集采是降低仿制藥的價(jià)格，本質(zhì)上是醫(yī)藥公司把銷(xiāo)售費(fèi)用讓利給普羅大眾，但政策并沒(méi)有殺掉創(chuàng)新藥的估值，老齡化給醫(yī)藥提供了大空間，因此醫(yī)藥的長(zhǎng)期市場(chǎng)還是存在的。

中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷過(guò)三個(gè)時(shí)代：原料藥（1990－2012年）——仿制藥（2012－2018年）——?jiǎng)?chuàng)新藥（2018年—）。

不同于仿制藥經(jīng)歷過(guò)輝煌又隕落，原料藥（API）一直默默耕耘，近些年開(kāi)始轉(zhuǎn)型CDMO業(yè)務(wù)，這個(gè)路線里，有兩家的主營(yíng)業(yè)務(wù)太像了，恰好這兩家最近同時(shí)被機(jī)構(gòu)調(diào)研，所以一起來(lái)介紹一下。

九洲藥業(yè)，8月17日接待191家機(jī)構(gòu)調(diào)研，主營(yíng)業(yè)務(wù)是特色原料藥＋CDMO。普洛藥業(yè)，8月18日接待112家機(jī)構(gòu)調(diào)研，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括原料藥中間體CDMO制劑業(yè)務(wù)＋進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)等。

【業(yè)績(jī)】：

九洲2021年上半年?duì)I收18．68億元， 同比增長(zhǎng)85．34％；歸屬母公司凈利潤(rùn)2．75億元， 同比增長(zhǎng)112．32％。

普洛2021 年上半年?duì)I收 42．77 億元， 同比增長(zhǎng)7．15％， 歸母凈利潤(rùn) 5．53 億元，同比增長(zhǎng) 28．86％。

【業(yè)務(wù)】：

1）原料藥

原料藥英文名稱(chēng)是API即藥物活性成分是構(gòu)成藥物藥理作用的基礎(chǔ)物質(zhì)原料藥無(wú)法直接被患者使用必須經(jīng)過(guò)添加輔料等環(huán)節(jié)進(jìn)一步加工制成制劑病人才能服用

而中間體是原料藥工藝步驟中產(chǎn)生的必須經(jīng)過(guò)進(jìn)一步分子變化或精制才能成為原料藥的一種物料。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，原料藥是產(chǎn)業(yè)鏈中上游的位置，由于技術(shù)壁壘的提高和環(huán)保政策力度加大，國(guó)內(nèi)的原料藥市場(chǎng)已經(jīng)很龍頭化了。

九洲 API 及中間體業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入 6．57 億元，同比增長(zhǎng) 33．04％；

普洛API 及中間體業(yè)務(wù)：上半年原料藥及中間體收入 31．4 億元，同比增長(zhǎng) 3．9％。

普洛的增速不及九洲，主要是因?yàn)榛�礎(chǔ)盤(pán)子太大。普洛藥業(yè)是國(guó)內(nèi)原料藥企業(yè)龍頭，原料藥規(guī)�；�產(chǎn)品70多個(gè)，銷(xiāo)售過(guò)億品種有13個(gè)，其中部分產(chǎn)品占據(jù)全球市場(chǎng)絕對(duì)份額，例如系例產(chǎn)氧氟沙星產(chǎn)量全球第一。

九洲在特色原料藥及中間體業(yè)務(wù)方面，主導(dǎo)產(chǎn)品卡馬西平全球市占率30％以上，酮洛芬、格列齊特、柳氮磺胺吡啶等細(xì)分市場(chǎng)占有率位居前列；目前已有12個(gè)仿制藥制劑項(xiàng)目處于不同研發(fā)階段，多個(gè)產(chǎn)品已完成BE階段工作。

2）CDMO

因?yàn)橹扑幤髽I(yè)成本太高，所以會(huì)將醫(yī)藥研發(fā)外包（CRO）＋醫(yī)藥生產(chǎn)環(huán)節(jié)（CMO）外包，形成了專(zhuān)門(mén)做醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)（CXO）的公司，這方面的龍頭，是藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成等。

醫(yī)藥行業(yè)也卷，因?yàn)槭袌?chǎng)需求升級(jí)，誕生了“定制研發(fā)＋定制生產(chǎn)”的服務(wù)，稱(chēng)為CDMO，國(guó)內(nèi)代表企業(yè)是凱萊英、藥明康德。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)CDMO才剛剛有興起苗頭，企業(yè)整體處在產(chǎn)業(yè)升級(jí)突破階段，藥明康德也是在2020年才實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化制劑CDMO零突破。

因?yàn)閲?guó)內(nèi)CDMO商業(yè)化剛剛開(kāi)始，所以現(xiàn)在各家都在爭(zhēng)奪這塊業(yè)務(wù)。

九洲上半年CDMO業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入10．24億元，同比增長(zhǎng) 134．77％．

普洛上半年CDMO收入7．2 億元，同比增長(zhǎng) 30．7％．

九洲的成長(zhǎng)速度很快，得益于大力收購(gòu)海外企業(yè)，2019年花費(fèi)1600萬(wàn)美元收購(gòu)了美國(guó)CDMO公司PharmAgra，7．9億元收購(gòu)原料藥及中間體生產(chǎn)商蘇州諾華制藥100％股權(quán)。增加與國(guó)際大客戶(hù)的銜接，減少客戶(hù)成本。

截至今年上半年末，九洲藥業(yè)擁有客戶(hù)量超過(guò) 500 家，承接的CDMO項(xiàng)目，已上市項(xiàng)目18個(gè)，處于Ⅲ期臨床的項(xiàng)目41個(gè)，處于Ⅰ期和Ⅱ期臨床試驗(yàn)的有471個(gè)。

普洛與公司簽訂保密協(xié)議的已有126 家，開(kāi)展業(yè)務(wù)合作的超過(guò) 30 家，研發(fā)階段項(xiàng)目93個(gè)，商業(yè)化階段項(xiàng)目157個(gè)。

行業(yè)方興未艾，景氣度極高，預(yù)測(cè)2024年我國(guó)CDMO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至1048．8億元。

從行業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，滲透率越低的行業(yè)越有進(jìn)入價(jià)值，現(xiàn)在也是各家企業(yè)在增加自己技術(shù)壁壘的階段。

這就帶來(lái)兩個(gè)好處：一是提高了護(hù)城河，加深了行業(yè)的利潤(rùn)分配；二是使得國(guó)內(nèi)的藥企良性競(jìng)爭(zhēng)，在國(guó)際地位上的話語(yǔ)權(quán)提升。

另外，疫情以來(lái)，海外訂單內(nèi)流，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的API市場(chǎng)，有80％的外銷(xiāo)訂單，看一家企業(yè)是否有成長(zhǎng)，還得看海外訂單。這方面，九洲的海外訂單為72．5％，普洛的海外訂單占比35％．

【結(jié)論】：

中短期，原料藥的需求放量，訂單內(nèi)流，帶動(dòng)利潤(rùn)釋放；

長(zhǎng)期，CDMO的發(fā)展，有行業(yè)集中度提升省的空間，海外訂單有更大價(jià)值。

截止今日收盤(pán)，普洛藥業(yè)總市值385．1億元，九洲藥業(yè)總市值381．2億元。