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百濟(jì)神州2024半年報顯示：營收同比增長56％。

透視營收結(jié)構(gòu)，9．29億美元營收中，有6．37億美元是由BTK抑制劑澤布替尼（百悅澤）所貢獻(xiàn)，占總營收的68．8％。作為中國首款“十億美元分子”，澤布替尼的表現(xiàn)直接決定了百濟(jì)神州的價值。

從表面看，澤布替尼的競爭對手是“頭對頭”的伊布替尼，但這卻僅是BTK賽道的一個表層切面。在《百濟(jì)神州“澤布替尼”的對手究竟是誰？》的研究報告中，我們就曾明確提出：澤布替尼的直接對手并非伊布替尼，而是同樣搶食蛋糕的阿卡替尼。

以百濟(jì)神州披露的財務(wù)數(shù)據(jù)觀測，今年二季度澤布替尼同比增長107％至6．37億美元，這樣的業(yè)績似乎無可挑剔。但如果置身于整個BTK賽道中，澤布替尼的表現(xiàn)還有這般亮眼嗎？

接下來我們就從全球三大主流BTK抑制劑營收入手，剖析一下百濟(jì)神州澤布替尼所處的真正競爭生態(tài)位。

伴隨伊布替尼的“沉淪”，BTK抑制劑正在上演“三國殺”。

自2021年營收觸頂后，伊布替尼季度營收開始接連下跌。2022年Q1季度的時候，伊布替尼單季度營收還在22億美元以上，而到了今年二季度其營收已經(jīng)跌至16．03億美元。

BTK抑制劑的市場份額不會憑空消失，伊布替尼下降的市場份額分別被百濟(jì)神州澤布替尼和阿斯利康阿卡替尼所瓜分。澤布替尼由2022年Q1季度的1．04億美元，飆升至今年二季度的6．37億美元；阿卡替尼由2022年Q1季度的4．14億美元飆升至7．9億美元。

圖：三大BTK抑制劑季度營收一覽，來源：錦緞研究院

若僅從營收角度考量，阿卡替尼是繼澤布替尼之后的第二大BTK抑制劑，而百濟(jì)神州的澤布替尼雖然營收增速喜人，但卻僅能排在全球第三的位置。澤布替尼固然“頭對頭”戰(zhàn)勝了伊布替尼，但其與阿卡替尼之間，依然有一場硬仗要打。

可喜的是，以環(huán)比增速角度觀測，澤布替尼的營收增速是要全方位強于阿卡替尼的。澤布替尼最近四季度的營收環(huán)比增速全部在15％以上，而阿卡替尼僅在今年二季度環(huán)比增速達(dá)到兩位數(shù)。如若澤布替尼延續(xù)當(dāng)下的增長趨勢，其或?qū)⒃诓痪玫奈磥沓�過阿卡替尼。

圖：澤布替尼與阿卡替尼環(huán)比增速對比，來源：錦緞研究院

在沒有其他新藥上市的情況下，百濟(jì)神州的所有預(yù)期都在于澤布替尼的持續(xù)放量。目前，伊布替尼份額流失，阿卡替尼營收放緩，澤布替尼確實是銷售趨勢最好，市場想象力最充足的BTK抑制劑。

可以說，澤布替尼Q2季度的高增長，打開了市場對于百濟(jì)神州的想象空間。

但同時，澤布替尼也并非高枕無憂的。去年1月份，禮來的全球首款非共價BTK抑制劑Jaypirca已經(jīng)獲得FDA批準(zhǔn)上市，用于后線患者的治療。目前主流的BTK抑制劑，都會存在與靶點Cys481共價結(jié)合的問題，這也是BTK抑制劑耐藥性的主要原因，而Jaypirca非共價的結(jié)合方式，很好地解決了傳統(tǒng)BTK抑制劑的耐藥性問題。雖然Jaypirca目前還僅是一種后線療法，但誰也不能確保它不會沖擊BTK抑制劑的主流位置。

簡而言之，澤布替尼今年Q2季度的表現(xiàn)，值得投資者對百濟(jì)神州高看一眼，畢竟其已經(jīng)表現(xiàn)出成為全球最主流BTK抑制劑的潛力。但另一方面，新一代非共價BTK抑制劑的出現(xiàn)，也具備重塑整個BTK抑制劑市場格局的預(yù)期，這對于百濟(jì)神州而言，無疑是一個X因素。

原文標(biāo)題 ： 百濟(jì)神州半年報外的“X因素”