檢修成剛需潛力無限

整個(gè)軌道交通行業(yè)，除了地鐵為代表的城軌交通，就是以高鐵為代表的“大鐵路”。

黃金十年里，中國大鐵路建設(shè)從“四橫四縱”鐵路網(wǎng)邁向“八橫八縱”高鐵網(wǎng)，鐵路運(yùn)營總里程早已超過10萬公里，發(fā)展速度遙遙領(lǐng)先城軌交通建設(shè)。

然而大鐵路建設(shè)“跑得更快”，也意味著增量空間消失得更快。2014年我國鐵路固定資產(chǎn)總額首次突破8，000億元，此后五年一直保持同樣規(guī)模。華創(chuàng)證券據(jù)此認(rèn)為，2014年至今是中國鐵路建設(shè)投資“平穩(wěn)期”，并且即將進(jìn)入“收縮期”。

你方唱罷我登場，鐵路軌道施工和車輛制造增量需求“退場”，“后市場”的車輛檢修需求則正在爆發(fā)。

軌道交通車輛關(guān)系眾多乘客生命安全，其日�；蚨ㄆ诘臋z修非常重要且必要。2019年我國高鐵動(dòng)車組累計(jì)保有量已超過3萬輛，該龐大保有量形成的“檢修剛需”，正是研奧電氣瞄準(zhǔn)的“肥肉”。

華創(chuàng)證券預(yù)測，運(yùn)維裝備市場在鐵路軌交設(shè)備總市場空間中占比20％－30％，未來五年后者規(guī)�？蛇_(dá)1200億元，即僅運(yùn)維裝備市場空間就能達(dá)到240－360億元。

此前，高鐵動(dòng)車組檢修工作一直由中國鐵路總公司負(fù)責(zé)。近年來，鐵總逐漸將檢修工作外包給第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)，2016年研奧電氣一舉收購研奧檢修，由此將業(yè)務(wù)延伸至高鐵檢修領(lǐng)域。

由于在新領(lǐng)域缺乏積累、上下游渠道單一，研奧電氣檢修業(yè)務(wù)的主要客戶和供應(yīng)商均為青島四方所（中國中車全資子公司）。因此，新業(yè)務(wù)規(guī)模小、進(jìn)展緩慢且利潤被嚴(yán)重?cái)D占：2017－2019年檢修業(yè)務(wù)營收增長不超過1000萬元，甚至直到2019年毛利率才開始轉(zhuǎn)正達(dá)到16％左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于車輛電氣設(shè)備業(yè)務(wù)的50％。

但是，研奧電氣檢修技術(shù)實(shí)力已達(dá)到“五級檢修”要求，根據(jù)《鐵路動(dòng)車組運(yùn)用維修規(guī)程》，五級檢修需要解體并全面維修動(dòng)車組，使之達(dá)到新車性能。五級檢修實(shí)際附加值和技術(shù)壁壘都大有可為，無奈受限于渠道和規(guī)模才難以加速。

目前，研奧電氣的高鐵檢修業(yè)務(wù)以CRH5和CRH380B車型五級檢修為主，五級檢修周期約為12年，兩款車型分別于2007年、2011年首次投入運(yùn)行，檢修高峰期即將來臨�？梢哉f“肥肉”已送到研奧電氣嘴邊，其能否將肉吃下？