－ 這是 海豚投研 的第 224 篇原創(chuàng)文章 －

蘋果（AAPL．O）于北京時間10月29日凌晨的長橋美股盤后發(fā)布了2021年第四季度財報（截止2021年9月），要點如下：

1、季度業(yè)績表現(xiàn)平平，硬件業(yè)務多項不及預期。硬件業(yè)務方面，iPhone、可穿戴小硬件及Mac業(yè)務都不及市場預期，唯獨iPad成了蘋果本季硬件端的“遮羞布”。軟件服務業(yè)務繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，再超市場預期。硬件端毛利率出現(xiàn)一定的下滑，但在物流因素和芯片短缺情況下維持34％以上水平，蘋果的供應鏈管理能力好于市場預期。2021Q4實現(xiàn)單季度營收834億美元（低于市場預期），凈利潤206億美元（基本符合市場預期）。

2、iPhone：量價雙驅動，仍不及市場預期。iPhone業(yè)務的同比增長，來自于出貨量（＋18％）和出貨均價（＋25％）的推動。三季度iPhone在中國的出貨量表現(xiàn)疲軟，增長主要來自于海外市場。秋季新品發(fā)布會的提前，讓市場對iPhone業(yè)務有了更高的預期，而最終在供應緊缺的情況下交出了不及預期的“答卷”；

3、iPhone以外其他硬件：iPad仍超預期，其余業(yè)務表現(xiàn)平平。iPhone以外的硬件中，同樣遭受供應緊缺的問題，僅有iPad取得了超預期的表現(xiàn)。秋季發(fā)布會對iPad、Mac以及可穿戴小硬件都推出了新品，有望在下一個季度迎來回暖；

4、軟件服務：變現(xiàn)能力越來越強，再超市場預期。硬件端的平平表現(xiàn)，沒有影響軟件服務業(yè)務再次超預期。軟件服務業(yè)務實現(xiàn)183億美元，毛利率達到70．5％，季度營收和毛利率雙雙創(chuàng)歷史新高。

在蘋果的上一份財報五項全能大超預期后，本季度蘋果的財報竟讓人大跌眼鏡，尤其是占比最大的iPhone業(yè)務出現(xiàn)大幅低于預期的表現(xiàn)。三季度蘋果手機的出貨份額，重新拿回了全球第二，然而面對這樣的財報數(shù)據(jù)，蘋果具體發(fā)生了什么？

蘋果的業(yè)務分為硬件和軟件兩部分。在本季中硬件端的表現(xiàn)低于預期，主要是受到供應緊缺的影響，尤其是iPhone業(yè)務出現(xiàn)大幅低于預期的情況。而軟件端的表現(xiàn)再次超市場預期，特別是軟件業(yè)務的盈利能力達到70．5％的歷史新高。

由于iPhone業(yè)務是蘋果收入的最大組成部分，不及預期的表現(xiàn)直接影響市場對蘋果的信心。同時分拆后也能看到，即使在供應問題下蘋果硬件端仍能實現(xiàn)34．3％的毛利率，體現(xiàn)公司穩(wěn)固的產業(yè)鏈地位。隨著秋季新品的發(fā)布和供應問題在疫情后的緩解，硬件端有望出現(xiàn)回暖。

作為一家“硬件＋軟件”的公司，硬件端出貨量仍維持增長態(tài)勢，軟件的變現(xiàn)能力也在持續(xù)提升。供應短缺的問題對季度業(yè)績有不利影響，同時也是公司產業(yè)鏈地位的“試金石”。短期的因素會過去，而護城河的打造是長期的過程。

對于蘋果本季度的財報，長橋海豚君關注以下幾個問題：

iPhone業(yè)務大幅miss預期，業(yè)務上具體的表現(xiàn)怎么樣？手機之外的其他硬件，包括iPad、Mac和可穿戴小硬件業(yè)績本季度表現(xiàn)如何？蘋果軟件服務的逐季增長，毛利率持續(xù)向上突破，逐漸印證“蘋果不僅僅是一家硬件公司“的市場定位。那么本季度蘋果的軟件服務業(yè)務能否再一次突破？收入不及預期的情況下，蘋果又是如何做到利潤符合市場預期的呢？

長橋海豚君帶著這些疑問來財報中尋找答案：

一

iPhone：

量價雙驅動，仍不及市場預期

公司本季度iPhone業(yè)務同比增長依然強勁，實現(xiàn)營收389億美元，同比增47．0％。在較去年秋季新品發(fā)布會提前一個月的情況下，市場對本季度蘋果手機營收有更高的預期，最后財報呈現(xiàn)的本季表現(xiàn)大幅低于市場預期（415億美元）。

來源：公司公告，長橋海豚投研

從具體的市場角度來看本季iPhone的表現(xiàn)：

1）iPhone業(yè)務同比增長，來源于量價同升的雙重驅動。根據(jù)2021年三季度 Canalys的預估數(shù)據(jù)，iPhone當季的出貨量約有4900萬臺左右，同比增長18％。而本次蘋果財報iPhone業(yè)務同比增長47％，依此估算出當季iPhone出貨均價同比增長有25％左右。數(shù)據(jù)反應，iPhone高價機出貨占比呈現(xiàn)上升的態(tài)勢。而本季的新品發(fā)布后，pro及pro max也繼續(xù)保持強勁的市場需求。

來源：IDC，Canalys，長橋海豚投研

2）iPhone在中國市場的表現(xiàn)疲軟，本季增長主要來源于海外市場。根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，中國手機市場出貨量在本季實現(xiàn)同比＋3％的增長。從中國手機市場的結構來看，主要有國產品牌和以蘋果為主的國際品牌。測算中國手機市場中國際品牌的出貨量表現(xiàn)，同比下滑6％，低于市場整體表現(xiàn)。同時iPhone在中國市場出貨同比下滑的情況下，在全球范圍內實現(xiàn)了同比正增長，iPhone在海外市場的出貨增長抵消了中國市場的疲軟表現(xiàn)。

來源：中國信通院，長橋海豚投研

二

iPhone外其他硬件：

iPad仍超預期，其余業(yè)務表現(xiàn)平平

iPhone除外的整體硬件，本季度合計營收262億美元，略超市場一致預期257億美元。雖然iPhone外其他硬件整體表現(xiàn)不錯，但細分產品上的表現(xiàn)各有千秋。iPad的表現(xiàn)再次大超市場預期，而Mac和可穿戴小硬件的表現(xiàn)平平。在蘋果秋季發(fā)布會陸續(xù)推出，iPad、Mac、iWatch和AirPods等新品后有望再次刺激市場需求。

1）iPad和Mac

iPad和Mac本季度分別實現(xiàn)營收83．5億美元／91．8億美元，同比分別增21．4％／增1．6％，而市場預期本季度iPad和Mac營收分別為72．3億美元／92．3億美元。iPad的表現(xiàn)大超預期，而Mac則表現(xiàn)平平。

在此前疫情影響下，iPad和Mac業(yè)務都取得了亮眼表現(xiàn)。隨著疫情后社會生產生活的恢復，對iPad和Mac的需求將回歸產品本身。公司在秋季發(fā)布會中發(fā)布了新款iPad 和搭載自主研發(fā)芯片M1X的新款Mac，產品力的提升有望也拉動了下游的需求。

來源：公司公告，長橋海豚投研

2）可穿戴小硬件

可穿戴小硬件業(yè)務本季度實現(xiàn)營收87．9億美元，同比增11．5％，而市場預期本季度該業(yè)務營收為93．3億美元，低于市場預期。Airpods等產品的出貨趨緩，影響可穿戴小硬件板塊的增速。在蘋果秋季發(fā)布會中發(fā)布了Apple Watch Series 7以及AirPods3，在2年后再次迎來了TWS耳機的新品，新品發(fā)布有望帶動可穿戴板塊業(yè)務的回暖。

來源：公司公告，長橋海豚投研

三

服務業(yè)務：

變現(xiàn)能力越來越強，再超市場預期

服務業(yè)務本季度實現(xiàn)營收183億美元，同比增25．6％，而市場預期本季度服務業(yè)務營收為176．4億美元。不同于硬件端的表現(xiàn)平平，服務業(yè)務再次大超市場預期。

蘋果服務業(yè)務收入三年來一直呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢。更喜人的是，在規(guī)模增長的同時，公司服務業(yè)務的毛利率水平也不斷提升，從3年前 60％左右的水平提升到了70％以上。

來源：公司公告，長橋海豚投研

四

整體業(yè)績：

盈利能力的較好表現(xiàn)

將利潤支撐在市場預期上

收入端，本季度營收實現(xiàn)834億美元，同比增28．8％，低于彭博一致預期847億美元。分業(yè)務來看軟件業(yè)務再次超預期，而硬件業(yè)務表現(xiàn)平平。其中iPhone業(yè)務大幅低于市場預期，同時也是造成公司季度收入表現(xiàn)低于市場預期的主要源頭。

來源：公司公告，長橋海豚投研

硬件和服務增長：將蘋果業(yè)務拆分為硬件和服務兩部分看，本季硬件和軟件業(yè)務同比增速都有所下滑，但兩者增速仍分別保持在29．8％和25．6％的歷史相對高位。

來源：公司公告，長橋海豚投研

毛利率：本季度蘋果整體毛利率高達42．2％，較上季毛利率環(huán)比有所下滑，但仍好于市場預期（42．0％）。蘋果硬件毛利率保持在34．3％，環(huán)比上季硬件毛利率（36％）有所下滑。公司在本季中有受到運輸、芯片短缺等因素的影響，但仍能維持在毛利率的相對高位，體現(xiàn)蘋果對供應鏈的管理能力。蘋果軟件服務的毛利率繼續(xù)上升，再次突破70％。硬件端毛利率的下滑，結構性拉低了綜合毛利率，但同時公司對毛利率的把控能力好于市場預期。

來源：公司公告，長橋海豚投研

經營費用：本季度經營費用114億美元，蘋果的費用端控制一向都比較平穩(wěn)，經營費用率13．7％，在公司經營合理范圍內。其中研發(fā)費用58億美元，公司保持6．9％的高研發(fā)投入為公司發(fā)展提供創(chuàng)新動力；銷售管理及一般費用56億美元。

來源：公司公告，長橋海豚投研

營業(yè)利潤：最終實現(xiàn)經營利潤238億美元，同比增61％，低于市場預期243億美元。營業(yè)利潤的同比增長來自于收入的增長和營業(yè)利潤率的提升，本季度蘋果營業(yè)利潤率28．5％，雖然環(huán)比有所下降，但仍接近30％左右的歷史高位。

來源：公司公告，長橋海豚投研

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