這也可以解決長期困惑我的一個問題：小米如何平衡質(zhì)量和增長的關(guān)系？

當前，智能手機仍然處在一個價格敏感型階段，雖然向中高端邁進的方向和決心已定，但在具體實施過程中，若過分拉升ASP導(dǎo)致成長性收窄，對企業(yè)則是一種潛在風險，且部分海外市場亦在智能手機紅利期，需要價格驅(qū)動爭奪第一撥用戶。

在上述分析中，我們看到小米在保持價格優(yōu)勢前提下，不斷改善毛利率，且效果相當明顯，也就打破了我上述擔心，在保量和保質(zhì)之間，小米正在尋找平衡點。

但決定小米手機毛利率的核心要素又是什么呢？在經(jīng)過多次的數(shù)據(jù)整理和篩選之后，我們認為研發(fā)費用在此功不可沒，見下圖

在成本和終端售價起伏都在可控范圍時，毛利率的改善我們必然會認為是成本控制得當，而決定成本控制的主要要素則是研發(fā)費用的支出。

在上圖中，可以比較直觀看到小米研發(fā)規(guī)模乃是不斷增長的，2020年達到了93億元的規(guī)模大，2021年Q1仍然保持了61％的同比增長，在2020年Q3后，毛利率進入快速改善區(qū)間，彼時研發(fā)季度支出跨過了20億元大關(guān)。

研發(fā)費用的高漲，對中間環(huán)節(jié)成本改善具有鮮明的優(yōu)勢，我們也注意到，2020年8月，小米推出全程自動化無人生產(chǎn)的黑燈工廠，包括年產(chǎn)百萬臺高端手機的黑燈工廠，新的工藝材料和技術(shù)的大型實驗室，同時還有制造設(shè)備和生產(chǎn)線的實驗基地。

這可能是小米成本優(yōu)化的一個縮影：在制造和材料研發(fā)等多方面進行成本優(yōu)化，持續(xù)的研發(fā)投入，不僅帶來了“科技”定性，更為重要的是，確保了企業(yè)長期經(jīng)營的穩(wěn)定性。

至此我們也可以回答開篇的疑問了：當PPI上漲無可避免之時，對于小米能對沖此風險的當是此前的研發(fā)投入對成本的優(yōu)化效率，而這也可以使得小米在全球經(jīng)濟復(fù)蘇，用戶消費能力尚未完全恢復(fù)之時，小米可在成長性和盈利性這個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最大的問題中達到兼顧。

那么在中間環(huán)節(jié)，小米又會如何優(yōu)化期間費用呢？

我們注意到，2020年Q4小米加速了小米之家的布局，盧偉冰在發(fā)布會上表示 “未來一年，讓每個縣城都有小米之家”，在5月26日redmi note 10發(fā)布會上，盧偉冰亦表示我們要在鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場開10000家小米之家，根據(jù)小米方面信息，經(jīng)過半年時間，小米之家數(shù)量已達到5000家，覆蓋60％的縣級市場。

若小米之家達到理想狀態(tài)，則會提高小米硬件產(chǎn)品的銷售效率，優(yōu)化市場費用，于是我們也整理了近三年來市場費用與小米硬件的占比情況（剔除互聯(lián)網(wǎng)收入），見下圖

在過去三年多時間里，市場費用占硬件銷售比呈整體上漲態(tài)勢，在2020年Q4達到峰值，這一方面由于海外市場擴張帶來的運輸和銷售成本增長，另一方面也與為確保增速的營銷類投入密切相關(guān)。

但在2021年Q1，市場費用占硬件銷售比回到上年同期的水平，換言之，在硬件銷售成長中并未加重市場費用的負擔。

聯(lián)系到2020年Q1正是小米之間快速擴張周期，我們認為市場費用占比的下調(diào)很有可能是線下渠道膨脹的原因，若果真如此，接下來小米有望持續(xù)提高市場費用投入效率。

考慮到渠道鋪設(shè)之后，在管理以及供應(yīng)鏈，乃至當?shù)赜脩粽J知教育都有較長路要走，我們認為線下渠道對市場費用的優(yōu)化潛力將會是長期釋放。

最后我們來看小米的互聯(lián)網(wǎng)部分，由于篇幅所限我們重點看互聯(lián)網(wǎng)廣告收入，見下圖

在過去的兩年里，當我本人在對小米的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)進行分析判斷時，一直有此困惑：既然小米MIUI用戶規(guī)模不斷增長，其平臺廣告價值是明顯的，但為何廣告市場占有率總是畏縮不前，或者說，小米廣告為何跑不贏大盤呢？