小米如何平衡質(zhì)量和增長的關(guān)系?
在我們多年對小米的追蹤分析中,基本采取了如下分析框架:
其一,硬件方面,企業(yè)應該追求高增長下的高毛利率,且應該以推高ASP(單部手機價格)來獲得產(chǎn)品溢價能力,這是除出貨量外我們格外看重的部分;
其二,小米情況又比較特殊,雖然手機為業(yè)務核心,但在其生態(tài)戰(zhàn)略下,業(yè)務運營以及資本市場又多以“互聯(lián)網(wǎng)公司”對待,這也是目前30倍上下市盈率的“定性”支撐點,那么,我們更注重“互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務”的增長情況,如廣告。
過去幾年,小米業(yè)務上雖有起伏但其價值核心大多圍繞上述兩大維度進行。
在2020年全球貨幣大寬松背景下,資產(chǎn)價格普遍上漲,對于我國制造業(yè),通脹預期也成為當下經(jīng)濟界最重要的話題之一。
一方面制造業(yè)成本不斷攀升,而另一方面,相當部分企業(yè)產(chǎn)品在未具有市場定價能力同時,又必然會面臨利潤率縮水的被動局面,經(jīng)營壓力相當之大,2021年我們對制造業(yè)或者硬件行業(yè)整體持中性態(tài)度的原因也在此。
在對小米展開具體分析之前,我們不妨先看當下我國電子信息制造業(yè)PPI所處的階段,見下圖
根據(jù)工信部數(shù)據(jù),我們整理了2020年Q2至2021年4月全國電子信息制造業(yè)PPI與智能手機產(chǎn)能的關(guān)系,在上述略顯雜亂的圖表中,我們讀到了以下規(guī)律:
從兩條曲線的波峰和波谷所處位置看,電子信息制造業(yè)PPI的表現(xiàn)要落后于智能手機產(chǎn)能變化1個季度,也就是,制造業(yè)產(chǎn)能利用率充分,帶來了行業(yè)需求旺盛,而市場大致需要1個季度調(diào)整市場價格,PPI上漲,相反亦有一個季度左右的滯后期。
進入2021年,隨著國內(nèi)經(jīng)濟進入反彈周期,加之疫情控制得到,國內(nèi)居民消費意識逐漸回轉(zhuǎn),智能手機制造業(yè)告別上年的低迷,隨之進入快增長周期,我們可以看到,2021年Q1,智能手機制造業(yè)的反彈勢頭是十分明顯的。
但與此同時,PPI則仍在復蘇期,截至2021年4月,該數(shù)字同比尚未回正,但以我們“延遲一個季度”經(jīng)驗觀察總結(jié),2021年Q2,出于產(chǎn)能需求端的旺盛,行業(yè)PPI將迎來一個高點,甚至一直持續(xù)到年末,該數(shù)字都有可能是在攀升中的。
對于行業(yè)從業(yè)者:此周期內(nèi),成本壓力是相當之大的,若控制不當,很有可能墮入虧損,影響企業(yè)的長期表現(xiàn)。
沿此思路,我們就要思考以下問題:在PPI上漲的預期之下,小米是否可以對沖上述風險呢?
我們整理了2018年至今的小米手機業(yè)務毛利與PPI的走勢關(guān)系,見下圖
2020年Q1之前,兩組數(shù)據(jù)大致呈負相關(guān)性,當PPI走高,則壓縮小米手機毛利率,但當PPI走低,小米手機隨即反彈,在此周期內(nèi),小米手機業(yè)務是呈順周期性。
但2020年Q3之后,情況發(fā)生了很大變化, PPI仍處于低點,但小米手機毛利率表現(xiàn)卻擺脫原有軌道,呈不斷上揚的趨勢,2021年Q1,手機毛利率達到了12.9%的新高。
關(guān)于小米毛利率的決定要素,我們最初曾認為這與ASP相關(guān),這也是我們開篇所言分析框架的基礎(chǔ):當產(chǎn)品向中高端邁進,企業(yè)可收獲品牌溢價能力。但在我們對小米的數(shù)據(jù)化分析中,卻發(fā)現(xiàn)情況并非如此簡單。
在上圖中,雖然小米手機業(yè)務ASP與毛利率偶呈正相關(guān)性,但拉長時間周期,兩組曲線的規(guī)律性就相當之弱了,綜合前文所述PPI對毛利率干擾性,我們不難發(fā)現(xiàn),在2020年Q3之前,決定毛利率的并非ASP,而是PPI。
但在2020年Q3之后,ASP曲線仍然保持相當平滑,但毛利率則呈快速上揚態(tài)勢,但此周期內(nèi)PPI尚未發(fā)生根本性變化,也就是說,2021年Q1小米手機業(yè)務毛利率的增長與ASP關(guān)系不大。
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