沒有人會懷疑阿里有能力兩線作戰(zhàn)，但即時零售消耗的資源，客觀上會擠壓到AI戰(zhàn)略的空間。面對字節(jié)這樣的對手，AI這樣的歷史機遇，與其砸重金到即時零售，不如集中資源，在歷史級別的機遇中，甩開競爭對手。

作者 | 老     牛 

編輯 | 金     曉 

阿里財報發(fā)布后，很快涌起了關于價值重估的討論。

然而，財報發(fā)布后，阿里港股股價大跌6.3%。股價年內跌去14%。

這顯然不是估值重塑的跡象，特別是參考MiniMax、智譜等大模型公司，市場對阿里價值重估的邏輯并不買賬。

核心在于，阿里繼續(xù)打即時零售的仗存在疑問，在AI需要全面發(fā)力的當下，淘寶閃購不應當繼續(xù)消耗阿里。

Part.

01

即時零售，逆風搶地盤

即時零售的確是阿里的骨，但逆風搶地盤，性價比是個很大的疑問。

四季度（阿里第三財季），阿里巴巴即時零售營收大漲56%，達到208億元。這的確是阿里電商，乃至整個阿里業(yè)務中最具活力的板塊。

按照阿里的規(guī)劃，即時零售是一個高頻帶動低頻的商業(yè)邏輯，也就是說，通過發(fā)力外賣帶動整體電商業(yè)務的發(fā)展。

但從四季度看，這個邏輯暫時沒有看到效果。阿里巴巴中國電商業(yè)務1316億元，同比微增1%。其增長速度與京東幾乎一致，后者四季度營收增長1.53%。蔣凡在財報會上提到，12月季度，因為宏觀消費疲軟、暖冬，以及今年春節(jié)比較晚等因素，使得12月度增長受到了比較大的挑戰(zhàn)。

這句話客觀上表明，大環(huán)境對阿里的影響，遠遠超過即時零售帶來的增量。

2025年，阿里不僅對餓了么進行了大動作，還嘗試性將盒馬引入88vip會員權益，得到的效果依然不直觀。四季度，88vip會員數(shù)量為5900萬人，同比增長約20.4%。無論是增量還是增速，都已經無法與過去相比。

事實上，國內市場的電商業(yè)務處于存量狀態(tài)，很難出現(xiàn)大規(guī)模增長。即時零售的盤子，經歷了殘酷的競爭，只占阿里整個中國電商集團的13%，去年同期為8.8%，只增加了4.2個百分點。

為了這4.2個百分點，阿里付出的代價可謂巨大。

國內電商部門的經調整EBITA為346億，同比大幅下降43%，主要原因中，即時零售占據(jù)首位。凈利潤156億，同比大幅減少66%。非會計準則下，同樣下滑了67%，主要原因，第一位仍然是即時零售。

經營活動現(xiàn)金流凈額為360億元，同比下降49%。自由現(xiàn)金流113億，同比大幅下降71%。對于自由現(xiàn)金流的大幅下滑，主要原因是對即時零售的投入。

粗略來說，阿里頂著凈利潤下降三分之二，現(xiàn)金流失去七成的壓力，投入到了即時零售的汪洋大海，換回了56%的增長。

如果沒有這項投入呢？2024年四季度，包括餓了么和高德的本地生活集團依然實現(xiàn)了12%的增長。燒錢之前的兩個季度，本地生活、即時零售都是雙位數(shù)增長。至少從現(xiàn)階段的成效看，阿里對于即時零售的投入，很像大炮打蚊子，投入產出比很低。

或許在跑馬圈地階段，阿里并沒有急于向商家收取費用，長期只要拿到足夠的市場份額，化學反應或許可以形成，這項收入有很大的幾率進一步增加。

憑借大幅度投入，阿里的確從美團手里搶下了不少份額。按照易觀的數(shù)據(jù)，第四季度，淘寶即時交易成交額占據(jù) 45.2% 的市場份額，超越美團0.2個百分點，排名第一。哪怕根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，淘寶閃購的份額也高達42%，逼近美團的50%。而在2024年，美團外賣占比達 65%，餓了么占比 33%，這一仗阿里勝利在望。

然而，平臺型經濟很難說是一門值得大書特書的好生意了。

一方面，大規(guī)模燒錢并不符合當前的市場風向。就在3月23日，北京三部門約談12家平臺企業(yè)，通報“內卷式”競爭第一批問題，京東、淘寶閃購、美團位列其中。這種燒錢補貼的方式，受到嚴格監(jiān)管，阿里對即時零售的瘋狂投入價值越來越低。

另一方面，哪怕阿里在即時零售上搶到第一，這也不是一個牢不可破的市場。美團的例子已經證明，哪怕拿下三分之二的市場份額，依然會因為競爭對手補貼丟掉市場份額。消費者并不會對平臺產生過度的黏性，價低者得依然有效。

與其在逆風中搶奪底盤，不如在順風中加快布局。

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02

AI，嗷嗷待哺

相比即時零售，云智能業(yè)務才是阿里真正的未來。

四季度，阿里的云智能業(yè)務營收433億元，同比大幅增長36%，增速僅次于即時零售。這項業(yè)務的利潤回報也是豐厚的。經調整EBITA為39億元，同比大幅增長25%。財報中，對于凈利潤的下滑，阿里提到，云業(yè)務的增長，帶來經營業(yè)績改善，一定程度上抵消了即時零售等投入帶來的利潤下滑。

云智能業(yè)務是阿里的關鍵兜底，特別是本季度海外業(yè)務只增長了4%的情況下，云智能業(yè)務在增長性和利潤貢獻上，都起到了關鍵作用。

阿里在財報中提到，這項業(yè)務的增長主要由于公共云業(yè)務收入增長驅動。根據(jù)IDC，阿里云已連續(xù)六年蟬聯(lián)中國金融云整體市場第一，還蟬聯(lián)了混合云PaaS及服務市場第一。

不過，除了傳統(tǒng)優(yōu)勢項目，AI的力量不可忽視，畢竟在2024年四季度前，云智能業(yè)務已經連續(xù)多個季度個位數(shù)增長。阿里透露，AI 相關產品收入，連續(xù)第十個季度實現(xiàn)三位數(shù)同比增長。

基數(shù)較低當然是三位數(shù)增長的關鍵，但也確實展現(xiàn)了阿里AI業(yè)務的增長勢頭。

阿里確立了全棧AI布局，以芯片和云計算為AI基礎設施層；以Token Hub為主線，由大模型、MaaS業(yè)務和“to B+to C”應用組成的AI模型及應用層，兩者共同構成從AI Infra到應用的完整能力。

拆解看，“to B+to C”應用方面，“千問”月活超過3億，QuestMobile的數(shù)據(jù)顯示，其DAU在2月7日升至7352萬，目前已經與阿里的“全家桶”打通，初步具備了Agent雛形。企業(yè)級Agent平臺“悟空”已經發(fā)布，嵌入釘釘體系。

芯片方面，平頭哥自研GPU芯片已經實現(xiàn)規(guī)�；�量產，截至2026年2月累計交付47萬片。

Token主線方面，阿里已經成立專門的事業(yè)群，吳泳銘親自掌舵，將通義實驗室、MaaS平臺、千問、悟空以及AI創(chuàng)新業(yè)務整合，統(tǒng)一圍繞“Token”這一核心進行生產、分發(fā)和應用。

阿里對云與AI業(yè)務的期待極高，其給出的目標是翻番式增長：未來五年，云與AI相關商業(yè)化收入將從當前的1466億元提升至1000億美元。這也意味著，其年復合增長率將達到36.24%，難度非常大。

如果阿里真正聚焦到AI業(yè)務上，那么按照目前市場的風格，阿里會隨著受到市場的追捧。特別在于，阿里是為數(shù)不多做全棧AI布局的企業(yè)。

但資本市場沒有把阿里當作真正的AI公司，給到的滾動PE只有23倍，與寒武紀、摩爾線程、minimax等AI鏈條企業(yè)相比，顯然是不同邏輯。

這種情況下，如果阿里強化AI標簽，或許會提振信心，改變估值邏輯，但阿里對于即時零售的態(tài)度依然非常明確——不惜代價。

今年1月8日投資者交流會上，阿里表示，2026年將繼續(xù)加大資源投入，首要任務為份額增長，力求達到即時零售市場絕對第一。阿里表示，未來兩年將不計短期盈利，持續(xù)補貼商家與用戶，擴大覆蓋城市及配送時效，以訂單量和市占率為核心考核指標。

這樣的表態(tài)，看似決心滿滿，可繼續(xù)強化對于即時零售的投入，反而會加大市場對于阿里的分歧，甚至很可能讓阿里錯過當前AI的關鍵階段。

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03

競爭，前狼后虎

AI布局的關鍵階段，阿里并不是領先狀態(tài)，而且競爭對手的戰(zhàn)略決心和組織管理效率，也并不弱于阿里。

今年年初，三家巨頭掀起了紅包大戰(zhàn)，阿里也一度憑借補貼，沖頂了蘋果應用商店免費榜。而一個多月過去，阿里以及旗下的螞蟻阿福，下載量掉到第8和第10，低于豆包和元寶。

應用層需要足夠的營銷支持，研發(fā)層也需要飽和式準備。

四季度，阿里的資本性支出為290億元，整個2025年，其資本性支出為1238億。這個體量的確非常大。

但競爭對手也不遑多讓，據(jù)金融時報，字節(jié)2025年的資本開支約為1500億，預計2026年回達到1600億。不僅如此，公司的AI芯片預算將達到850億元，已經定下了2萬顆H200的測試單。

目前，字節(jié)已經形成清晰的四大產品線布局：其中，AI推理芯片“SeedChip”計劃在2026年3月底前獲得首批樣品，并計劃在今年內生產至少10萬顆，最終逐步將產能提升至35萬顆。

在AI領域，字節(jié)與阿里的競爭才剛剛開始，相比美團與即時零售領域，字節(jié)顯然是更加難纏的對手，AI才是需要阿里給予更多支持的領域。

字節(jié)等競爭對手的路徑非常明確，將AI作為核心戰(zhàn)略，一切向AI靠攏。除了AI，幾乎看不到字節(jié)把資源放到其他賽道。

除了字節(jié)在綜合端帶來的壓迫力，百度、摩爾線程、寒武紀等在芯片端帶來的沖擊，智譜、MiniMax等在Token領域的競爭，這些都意味著，阿里不能掉以輕心。

沒有人會懷疑阿里有能力兩線作戰(zhàn)，但即時零售目前消耗的資源，造成的影響，客觀上會擠壓到AI戰(zhàn)略的空間。截至2025年12月31日，阿里凈現(xiàn)金從年初的3664億元降至2974億元，減少約690億元。

AI時代的投入，已經讓不少巨頭啟動裁員，3月，Meta 正醞釀史上最大規(guī)模裁員，計劃裁掉全球約20%員工，大約將有1.6萬人被開掉，核心原因就是AI成本攀升。由此類比，阿里哪怕有近3700億現(xiàn)金儲備，也并不意味著可以高枕無憂到贏得這場競爭。

與其砸重金到已經幾乎沒有太大波動的即時零售，不如集中更大的資源，在下一個十年的布局中，搶到領先。

       原文標題 : 阿里即時零售的錢，該交給AI了