今年前三季度，港股表現(xiàn)較好的主線創(chuàng)新藥，最近一個(gè)月回調(diào)了10%，但從年內(nèi)的漲幅來看，創(chuàng)新藥行業(yè)依然是年內(nèi)表現(xiàn)最好的之一。

最近回調(diào)的原因主要由兩點(diǎn)，一是中美談判期帶來的短期不確定性，二是前期積累漲幅較大，順著市場(chǎng)的不確定性有回調(diào)，資金有換倉的行為也很正常。

當(dāng)前創(chuàng)新藥的長(zhǎng)線邏輯依然沒發(fā)生改變，回看過去一年來，每當(dāng)出現(xiàn)類似的短期宏觀引起的調(diào)整，基本上都是長(zhǎng)線上車的機(jī)會(huì)。既然核心邏輯未發(fā)生改變，那在回調(diào)期間也可關(guān)注下，恒生創(chuàng)新藥ETF（159316），年內(nèi)漲幅為54%。

近期創(chuàng)新藥的三個(gè)邏輯

首先，回顧下過去一個(gè)月的下跌，創(chuàng)新藥指數(shù)平均回調(diào)了10%，但年內(nèi)的漲幅足夠大，其實(shí)回調(diào)幅度也是合理的�；卣{(diào)的誘因有兩點(diǎn)，一是季度末的資金換倉，或是資金止盈，二是中美談判階段帶來的不確定性，創(chuàng)新藥作為對(duì)地緣政治敏感的品種，在這階段有回調(diào)也很正常。

但要知道的是，創(chuàng)新藥的硬邏輯是海外藥企需要中國(guó)創(chuàng)新藥企來補(bǔ)強(qiáng)，加上中美談判的結(jié)果大概率是趨向于好的，兩邊都沒法離開對(duì)方，所以地緣政治的不確定性，只是短期因素的擾動(dòng)，而非改變了長(zhǎng)線邏輯。

根據(jù)BERNSTEIN的報(bào)告：“行業(yè)正在轉(zhuǎn)向BIC/FIC創(chuàng)新，聚焦新靶點(diǎn) (PD-1/VEGF雙抗、IL-2α、GLP-1等) 和新模式 (BsAb、ADC、三抗)。 ”

中國(guó)藥企2025年占全球新臨床試驗(yàn)>50%，且臨床數(shù)據(jù)質(zhì)量國(guó)際認(rèn)可度提高。國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的BD爆發(fā)，國(guó)際藥企愿意付出較高預(yù)付款 (比如三生制藥的12.5億美元)，說明越來越多跨國(guó)藥企認(rèn)可國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企的實(shí)力。

在我們十一假期期間，美股的MNC漲勢(shì)不錯(cuò)，主要是因?yàn)檩x瑞等藥企積極響應(yīng)美國(guó)降低藥價(jià)的政策。從國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥BD角度考慮，美國(guó)藥價(jià)下降促使MCN更愿意引進(jìn)我們國(guó)內(nèi)高性價(jià)比優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的邏輯仍然成立，但BD落地是一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間維度的趨勢(shì)，所以在有回調(diào)時(shí)適當(dāng)介入是不錯(cuò)的選擇。

上一波創(chuàng)新藥行情的大漲關(guān)鍵點(diǎn)是醫(yī)藥年會(huì)，而ESMO將在10月17日召開，將有23項(xiàng)來自中國(guó)的研究入選LBA，相較24年的7項(xiàng)有了大幅增加，顯示出我國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)勁趨勢(shì)，LBA匯報(bào)包括了康方生物AK112、科倫博泰SKB264、榮昌生物RC148聯(lián)合療法、恒瑞醫(yī)藥SHR-A1811、百利天恒BL-B01D1以及康寧杰瑞KN026等重點(diǎn)研究。

換句話說，這次（ESMO歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)），中國(guó)創(chuàng)新藥企有機(jī)會(huì)交出優(yōu)秀的數(shù)據(jù)吸引BD買家，而四季度通常是創(chuàng)新藥的BD旺季，所以四季度是個(gè)不錯(cuò)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

從宏觀的角度上看，前兩日鮑威爾表示在接下來幾個(gè)月內(nèi)可能會(huì)結(jié)束縮表，市場(chǎng)也預(yù)計(jì)年內(nèi)還會(huì)有2次降息到來，而這都是對(duì)利率敏感的創(chuàng)新藥是友好的宏觀條件。

歷史上降息周期里，全球醫(yī)藥生物資產(chǎn)都有好的表現(xiàn)。

例如在美聯(lián)儲(chǔ)上個(gè)月的降息后，9月17日以來，美股XBI和NBI分別上漲15.6%、9%，歐洲和韓國(guó)的生物科技公司也有好的表現(xiàn)。反而，在這輪創(chuàng)新藥大周期里基本面最強(qiáng)的港股創(chuàng)新藥，在近一個(gè)月里是回調(diào)的過程，而接下來或許是港股創(chuàng)新藥追回漲幅的機(jī)會(huì)。

從基金份額上看，雖然近期有所回調(diào)，但顯然聰明資金還是在不斷流入恒生創(chuàng)新藥ETF（159316），過去短短3個(gè)多月內(nèi)，流通份額也翻了10倍有多。日度的基金流通份額變動(dòng)上，過去一個(gè)月只有2天是凈流出的。

總的來說，從當(dāng)下創(chuàng)新藥的行情來看，一是擔(dān)憂中美談判可能出現(xiàn)不確定性，但這也只是短期的擾動(dòng)，而非改變了長(zhǎng)線邏輯，更何況談判成功的概率是偏高的，只是兩方都在談判前為拿到更多籌碼的放狠話。

二是其他市場(chǎng)的生物科技股都有所表現(xiàn)，例如像XBI過去一年的表現(xiàn)都是落后于港股創(chuàng)新藥的，而最近一個(gè)月XBI都起來了，港股創(chuàng)新藥在醫(yī)藥大會(huì)的契機(jī)下，有望吸引更多的跨國(guó)藥企來當(dāng)BD大買家，也有理由追回過去一個(gè)月落后于XBI的漲幅。

因此，接下來可以關(guān)注下四季度處于旺季的創(chuàng)新藥，而在中國(guó)創(chuàng)新藥出海拔估值的行情里，通過恒生創(chuàng)新藥ETF（159316），及聯(lián)接（A/C：024328/024329）來參與，從整個(gè)行業(yè)的角度去配置是不錯(cuò)的選擇，既不怕個(gè)股踩雷，且ETF的漲幅也不輸給個(gè)股，更加簡(jiǎn)單直接。

       原文標(biāo)題 : 調(diào)整后的創(chuàng)新藥，產(chǎn)生機(jī)會(huì)了嗎？