一向不太看好臺積電的美、日機(jī)構(gòu)再次唱衰公司股價。公司保持良好競爭力，但行業(yè)供需變化的潛在風(fēng)險不容忽視。

文丨Han

BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)文章

臺積電（2330．TW ＆ NYSE： TSM）最近股價跌得有點(diǎn)厲害，還遭到摩根士丹利等美、日系機(jī)構(gòu)下調(diào)評級。

過去兩年間領(lǐng)先優(yōu)勢愈發(fā)明顯的臺積電為何在此時被看空？嗅覺敏銳的機(jī)構(gòu)是看到了“芯片荒”的曙光了嗎？BT財(cái)經(jīng)在此梳理事件來龍去脈、整理全球多方觀點(diǎn)，供你獨(dú)立決策。

臺積電股價異動，遭美日系機(jī)構(gòu)看空

大摩發(fā)布80頁做空報(bào)告臺積電大跌的話題最近沖上熱搜。盤面上，臺積電在當(dāng)?shù)亟灰姿�和美國的存托憑證的股價近幾個交易日出現(xiàn)大跌；消息面上，摩根士丹利（大摩）開啟了“降評”第一槍，將臺積電評級降至“中立”，并下調(diào)預(yù)期價格從655新臺幣砍到了580新臺幣。

有趣的是摩根大通（小摩）則維持了對臺積電的看好，認(rèn)為公司發(fā)展2納米先進(jìn)制程的規(guī)劃清晰，領(lǐng)先的技術(shù)地位難以被撼動。

大摩為什么看空臺積電的股價？這主要是擔(dān)心臺積電近期資本支出激進(jìn)，先是將在美國設(shè)廠，后又有傳言將在日本建設(shè)基地。這樣大手筆的支出將拖累公司業(yè)績表現(xiàn)逼近重要的投資者心理關(guān)口——毛利率跌破50％，并且拖累增速表現(xiàn)降低。另外疫情的反復(fù)、重復(fù)下單等風(fēng)險，也是威脅臺積電業(yè)績的潛在因素。

大摩還強(qiáng)調(diào)，此前臺積電憑借商業(yè)化“摩爾定律”成功，拉動市盈率在過去很長時間內(nèi)擴(kuò)張；但一直沖擊5納米制程等先進(jìn)技術(shù)的臺積電后續(xù)仍需要高強(qiáng)度的資本支撐，投資報(bào)酬率將會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下滑。公司2022年到2023年毛利率有可能會跌破50％心理關(guān)口。

另一方面，臺積電近期投入不小的資金在口罩采買等企業(yè)社會責(zé)任項(xiàng)目上，雖然這一支出和豐厚的利潤相比其實(shí)不足為道，但這一舉措還是引發(fā)了投資者“用腳投票”。

臺積電的業(yè)績表現(xiàn)一定程度上與大摩的看空相呼應(yīng)。4月15日公司發(fā)布的一季報(bào)顯示，當(dāng)季公司業(yè)績處于預(yù)期頂部區(qū)間，營收同比、環(huán)比粉分別增長16．7％、0．2％，凈利潤出現(xiàn)了同比增長19．4％、環(huán)比下滑2．2％的分化。

財(cái)務(wù)支出大幅增加不容忽視。一季度財(cái)報(bào)會上臺積電再次上調(diào)年度資本支出，從前不久剛公布的250億美元——280億美元上調(diào)升至300億美元，相比去年同比大增74％。此前市場預(yù)期到了臺積電資本支出將會增加，但中值和均值在220億美元左右。不難看出，在這一指標(biāo)上臺積電的決策超出了預(yù)期。

不過也有華爾街人士指出臺積電在美、日機(jī)構(gòu)中獲得的評價向來偏負(fù)面，臺積電的毛利率并非第一次承壓，后續(xù)業(yè)績值得期待。