資本偵探原創(chuàng)

作者 | 周永亮

曾經(jīng)的“日本之光”東芝,正遭遇“野蠻人”敲門(mén)。

近日,歐洲PE(私募股權(quán)公司)巨頭CVC資本突然提議私有化東芝,整筆交易的價(jià)格達(dá)到207億美元。根據(jù)CVC的提議,其將以每股5000日元的價(jià)格私有化東芝,并計(jì)劃最早在2021年10月將東芝從東京證券交易所退市。

對(duì)于此次收購(gòu)要約,東芝董事會(huì)主席永山治表示,CVC是不請(qǐng)自來(lái),“最初的提議完全是非邀約的,不是東芝提出的”。同時(shí),他還稱,CVC提出的要約缺乏實(shí)質(zhì)內(nèi)容,需要謹(jǐn)慎考慮,接下來(lái)將考慮成立一個(gè)由外部董事組成的獨(dú)立委員會(huì)。

這是2013年以來(lái)PE發(fā)起的全球最大并購(gòu)案,也是針對(duì)日本企業(yè)的又一次收購(gòu)。根據(jù)彭博數(shù)據(jù),私募股權(quán)公司過(guò)去12個(gè)月對(duì)日本企業(yè)公布的收購(gòu)交易總額達(dá)到151億美元。

聞到了“血腥味”,其他資本巨鱷開(kāi)始圍了過(guò)來(lái)。據(jù)悉,除了CVC,美國(guó)私募股權(quán)公司貝恩資本、KKR & Co、Brookfield、Japan Investment Corp(JIC)和Norinchukin Bank也在考慮競(jìng)購(gòu)東芝。

作為曾經(jīng)日本制造代表的東芝,它是如何淪落到如此局面?它的未來(lái)在哪里?

“獵物”東芝

東芝之所以被盯上,主要是最近幾年業(yè)務(wù)深陷困境,股價(jià)持續(xù)低迷,股東對(duì)管理層的信任下降,儼然是一個(gè)“落魄豪門(mén)”。

財(cái)報(bào)顯示,2019財(cái)年(2019年4月-2020年3月),東芝營(yíng)收下滑8．2%至3．39萬(wàn)億日元,僅相當(dāng)于2014年巔峰時(shí)(接近7萬(wàn)億日元)的一半。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)年增268%至1305億日元,凈虧損1146．3億日元(約10．5億美元);2020財(cái)年(2020年4月至2021年3月)凈利潤(rùn)扭虧為盈,達(dá)到1139億日元,但這主要是集團(tuán)公司的股份出售收益做出了貢獻(xiàn)。

目前,東芝旗下有六大業(yè)務(wù)板塊,具體產(chǎn)品包括核電、水電、城市供水、污水處理、高鐵、功率芯片、通訊芯片、硬盤(pán)等等。

其中,東芝旗下40%的鎧俠(KIOXIA)股份,是最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),也是PE們最看重的“肥肉”。2019年,東芝儲(chǔ)存器業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)作,并更名為鎧俠。截止2021年,貝恩資本持鎧俠49．9%的股份,東芝持有40．2%股份。

目前,鎧俠是全球第8大半導(dǎo)體制造商,NAND閃存的第二大制造商,擁有近一萬(wàn)名員工。此前,美國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)美光科技和西部數(shù)據(jù)曾提出收購(gòu)鎧俠,當(dāng)時(shí)將鎧俠的企業(yè)估值定為300億美元規(guī)模。以此計(jì)算,東芝持有的鎧俠股份價(jià)值約120億美元。

值得注意的是,如果此次東芝的交易中,任何一家同業(yè)企業(yè)將鎧俠吞并,都將引起市場(chǎng)格局的巨變。目前閃存領(lǐng)域兩大主要市場(chǎng)NAND Flash和DRAM中。其中,DRAM被三星、海力士、美光三巨頭掌控了超過(guò)九成的份額。

相比之下,NAND市場(chǎng)還比較分散,由六大核心廠商掌控99%的份額。根據(jù)TrendForce集邦咨詢的研究數(shù)據(jù),2020年四季度,三星以46．44億美元位居龍頭,市占率達(dá)到32．9%。其次就是鎧俠的27．49億美元,市占率為19．5%,緊隨其后的西部數(shù)據(jù)、SK海力士、美光、英特爾分別占據(jù)14．4%、11．6%、11．2%、8．6%的份額。

關(guān)于東芝的未來(lái)走向,將由多方勢(shì)力的博弈結(jié)果來(lái)決定,包括收購(gòu)方、股東方、管理層以及日本政府。

從目前來(lái)看,管理層更希望保持東芝的上市公司地位,目前已經(jīng)展開(kāi)了一系列動(dòng)作。4月14日,東芝公司一方面對(duì)外宣布,社長(zhǎng)兼CEO車谷暢昭于當(dāng)日辭職,且立即生效。與此同時(shí),東芝前社長(zhǎng)兼CEO綱川智重新?lián)�任這兩項(xiàng)職位。

據(jù)了解,車谷暢昭之所以辭職,是因?yàn)闁|芝管理層在CVC潛在的收購(gòu)交易上出現(xiàn)了分歧。東芝官方的解釋是,因?yàn)镃VC是英國(guó)公司,而東芝擁有核能、國(guó)防業(yè)務(wù)等與國(guó)家安全有關(guān)的業(yè)務(wù),導(dǎo)致部分現(xiàn)有股東對(duì)這次收購(gòu)存在質(zhì)疑和反對(duì)。

值得一提的是,車谷暢昭作為東芝史上為數(shù)不多的“空降”社長(zhǎng)兼CEO,他的前東家就是CVC。

另一方面,日媒爆出,東芝高層緊急給日本各大金融機(jī)構(gòu)打了招呼,要求它們不要為CVC的并購(gòu)行動(dòng)提供資金。據(jù)稱東芝高層還試圖游說(shuō)日本政府,以阻止對(duì)東芝的收購(gòu)。

不容忽視的是,雖然管理層極力反對(duì),但股東方的“松動(dòng)”,給這場(chǎng)收購(gòu)戰(zhàn)增添了新的變量。

4月下旬,東芝第二大股東新加坡私募股權(quán)投資公司3D Investment Partners,公開(kāi)致信東芝董事會(huì),要求就出售進(jìn)行一次全面的評(píng)估,并敦促東芝管理層收起對(duì)收購(gòu)的敵視態(tài)度,以免嚇退潛在的投資者。

截至目前,收購(gòu)方雖未曝出新的動(dòng)作,但各種操作應(yīng)該也在緊鑼密鼓地進(jìn)行中。日本政府方面,內(nèi)閣官房長(zhǎng)官加藤勝信,此前拒絕就東芝交易談判發(fā)表評(píng)論,但表示任何外國(guó)公司的收購(gòu)都需要相關(guān)批準(zhǔn)。

據(jù)了解,東芝涉及能源業(yè)務(wù),鎧俠作為日本僅存為數(shù)不多的存儲(chǔ)芯片廠商,對(duì)日本的戰(zhàn)略意義較為重要,所以這筆收購(gòu)還需要經(jīng)過(guò)日本政府審核。