從下游來(lái)看，福耀通過(guò)收購(gòu)三峰飾件、福州磨具，并收購(gòu)SAM，全力構(gòu)建汽車玻璃配套產(chǎn)品。以SAM鋁條為例，作為汽車車窗裝飾品，公司可以將產(chǎn)品組合后打包進(jìn)行銷售，降低了生產(chǎn)成本，提高了汽車生產(chǎn)廠家的生產(chǎn)效率。

其次是高額資本投入。鑒于汽車玻璃行業(yè)典型的重資產(chǎn)特征，想要提升利潤(rùn)就只能持續(xù)的擴(kuò)張，這需要大量的資本投入。雖然前期的資本投入巨大，但一旦形成壟斷，就會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)回報(bào)。

福耀玻璃2018年資本支出與營(yíng)業(yè)收入的比值為17．8％，高于旭硝子的13．0％、板硝子的4．6％和圣戈班的4．0％，公司近年來(lái)處于市場(chǎng)擴(kuò)張階段，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)與資本開(kāi)支基本相當(dāng)，說(shuō)明福耀正在通過(guò)大量的資本投入維持競(jìng)爭(zhēng)力、擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而獲得最終的勝利。

再次是高額的研發(fā)投入。除了資本支出，在研發(fā)投入上福耀也毫不吝嗇。近年來(lái)汽車玻璃產(chǎn)品迎來(lái)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，全景天窗玻璃、抬頭顯示玻璃、防紅外線玻璃、防紫外線玻璃、低輻射鍍膜玻璃、夾絲加熱玻璃、半鋼化夾層玻璃、天線玻璃等高附加值產(chǎn)品滲透率不斷提升，要求汽車玻璃廠商具備強(qiáng)大的研發(fā)創(chuàng)新能力以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，因此需要保持較高的研發(fā)投入予以保障。

公司2014年的研發(fā)費(fèi)用為5．2億元，2019年增長(zhǎng)到了8．13億元，2014－2019年復(fù)合增速為24．2％。研發(fā)費(fèi)用在營(yíng)收中占比也一直保持在4％以上，高于旭硝子的3％、板硝子的1．5％和圣戈班的1．1％。高額的研發(fā)投入，保證了福耀玻璃的產(chǎn)品質(zhì)量，使公司走在了技術(shù)的最前沿。

最后是成本管理意識(shí)。福耀玻璃的管理層，通過(guò)不斷的學(xué)習(xí)和引進(jìn)高效的成本管理方法，在經(jīng)營(yíng)中努力降低成本。每年公司都要與主要供應(yīng)商反復(fù)進(jìn)行價(jià)格談判，以達(dá)到嚴(yán)控成本的目的。據(jù)搜狐網(wǎng)報(bào)道，福耀某原材料供應(yīng)商負(fù)責(zé)人曾表示：“關(guān)于產(chǎn)品的價(jià)格問(wèn)題，每一年跟曹先生的福耀集團(tuán)都有一個(gè)針?shù)h相對(duì)的談判，平均要談至少六七．．．．．談到小數(shù)點(diǎn)后面第二位，曹總才說(shuō)就這樣蠻好。這還是因?yàn)槲覀兊娜嗣駧胖挥蟹�，沒(méi)有厘�！�

我們可以通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)印證福耀的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2019年福耀毛利率為37．5％，較此前幾年42％的水平有所下滑，但仍遠(yuǎn)高于旭硝子26．5％、板硝子26．2％、圣戈班25．5％。2019年福耀ROE為14．1％，也高于旭硝子3．9％、板硝子10．3％和圣戈班7．1％。

利潤(rùn)率上反映的更明顯，2014－2018年福耀營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都在19％以上，旭硝子、板硝子都在5％以下，圣戈班在10％以下，旭硝子和板硝子的汽車玻璃業(yè)務(wù)基本處于盈虧平衡邊緣，到2019年更是下降至2．2％和1．3％。

雖然信義玻璃的收益率跟福耀旗鼓相當(dāng)，但由于其體量過(guò)小，全球市場(chǎng)份額只有2％，從資產(chǎn)投入的角度來(lái)看遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于福耀，且汽車玻璃業(yè)務(wù)只占總業(yè)務(wù)的27．7％，資源配置上未聚焦于汽車玻璃業(yè)務(wù)，所以對(duì)福耀無(wú)法構(gòu)成威脅。由此可見(jiàn)福耀玻璃目前的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)算得上全球第一。

4

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展前景

公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的50．2％，毛利率為42．67％，市場(chǎng)份額高達(dá)61％。雖然福耀正積極進(jìn)行海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依然擁有巨大潛力。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院提供的數(shù)據(jù)，中國(guó)目前千人汽車保有量為173輛，無(wú)論是對(duì)比歐美等成熟市場(chǎng)，還是同馬來(lái)西亞、俄羅斯、巴西等與中國(guó)人均GDP相近的新興市場(chǎng)比較，都存在一定的差距。

而汽車在中國(guó)人心中一直是剛需，結(jié)婚買房買車的思想也早已經(jīng)根深蒂固。加上目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)正處于蓬勃的發(fā)展階段，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)的汽車行業(yè)仍有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

所以無(wú)論是從存量市場(chǎng)，還是新增市場(chǎng)，中國(guó)汽車行業(yè)的發(fā)展空間都非常大，近幾年汽車行業(yè)的下滑，只是由于產(chǎn)業(yè)周期性特點(diǎn)產(chǎn)生的波動(dòng)，受疫情影響也會(huì)積壓汽車購(gòu)買需求。2020年4月以來(lái)，隨著政策效應(yīng)不斷釋放，汽車產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)快速恢復(fù)、持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，1－11月，汽車產(chǎn)銷同比降幅已收窄至3％左右，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額和增加值同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋預(yù)計(jì)，2020年全年中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)總體可恢復(fù)到去年水平，其中，增加值等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于去年，產(chǎn)銷達(dá)到2500萬(wàn)輛左右，與去年相當(dāng)，新能源汽車產(chǎn)銷超過(guò)去年。

過(guò)去五年（2015－2019）福耀汽車玻璃每平方米價(jià)格分別為136．83元、142．79元、150．60元、164．47元、173．8元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約4．6％。國(guó)內(nèi)單車玻璃用量已由幾年前的單車3．3平方米提升到當(dāng)前的4．05平方米，假設(shè)未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)單車汽車玻璃用量維持4．05平方米不變，對(duì)應(yīng)銷量為2675萬(wàn)輛，則2021年汽車玻璃市場(chǎng)空間總計(jì)應(yīng)該在234億左右。

福耀玻璃在中國(guó)的市場(chǎng)份額為61％，那么2021年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入應(yīng)該在142．7億左右，同比2019年增長(zhǎng)34．9％。同理我們也可以用此方法推算未來(lái)十年，福耀玻璃在中國(guó)汽車玻璃市場(chǎng)的發(fā)展空間。假設(shè)未來(lái)十年中國(guó)汽車行業(yè)銷量年化增長(zhǎng)為4％，福耀汽車的單價(jià)增長(zhǎng)為4％，假設(shè)汽車玻璃未來(lái)的使用量不變，則2030年中國(guó)汽車行業(yè)銷量為3700萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)保有量為6．22億。按照玻璃單價(jià)267．5元／平方米計(jì)算，則2030年中國(guó)汽車玻璃市場(chǎng)總額為400．8億，汽車玻璃保有量市場(chǎng)空間應(yīng)為116．4億，市場(chǎng)總額為517．26億。假設(shè)福耀玻璃未來(lái)市場(chǎng)占有率維持61％不變，則2030年的營(yíng)業(yè)收入應(yīng)為315億，同比2019年增長(zhǎng)121％。

海外市場(chǎng)發(fā)展前景

福耀玻璃海外營(yíng)業(yè)收入占比已從2010年的29．4％提升到了2019年的49．9％，毛利率為31．32％，海外市場(chǎng)毛利率比國(guó)內(nèi)低，是因?yàn)楹Ｍ獯蟛糠謽I(yè)務(wù)還處在整合階段，盈利能力不強(qiáng)。

目前福耀海外擴(kuò)展有三個(gè)主要目標(biāo)，分別是美國(guó)市場(chǎng)，俄羅斯市場(chǎng)，和通過(guò)收購(gòu)SAM進(jìn)軍的歐洲市場(chǎng)。

①美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展

美國(guó)作為僅次于中國(guó)的世界第二大汽車市場(chǎng)，戰(zhàn)略地位不可忽視。2016年，福耀在美國(guó)建立了代盾汽車玻璃廠（產(chǎn)能550萬(wàn)套）、和美國(guó)芒山浮法玻璃工廠（產(chǎn)能26萬(wàn)噸為代盾工廠提供原材料）。

目前代盾工廠配套北美與歐洲知名主機(jī)廠通用、克萊斯勒、大眾、寶馬、奔馳等。在2016年初建時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7．3億元，虧損2．9億元，但第二年迅速轉(zhuǎn)虧為盈實(shí)現(xiàn)508．2萬(wàn)元凈利潤(rùn)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34．1億元，凈利潤(rùn)2．5億元，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39．1億元，凈利潤(rùn)1．0億元。美國(guó)工廠的毛利率在40％左右，基本與國(guó)內(nèi)相當(dāng)，優(yōu)于美國(guó)本土企業(yè)。

受疫情影響美國(guó)汽車市場(chǎng)遭受嚴(yán)重打擊，截止到2020年10月份汽車銷量同比下滑16％－17％，預(yù)計(jì)全年汽車銷量將會(huì)下降到1550萬(wàn)輛左右。

長(zhǎng)期來(lái)看，福耀在美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展空間還是很大的，雖然其成長(zhǎng)性不如中國(guó)，但汽車保有量是中國(guó)的5倍。目前公司在美國(guó)市場(chǎng)的份額為19％，擁有超越同行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)十年很大概率會(huì)提升到35％以上，結(jié)合價(jià)格、銷量方面的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)美國(guó)業(yè)務(wù)未來(lái)十年會(huì)有三倍以上的發(fā)展空間。

②俄羅斯市場(chǎng)發(fā)展

福耀應(yīng)大眾等邀請(qǐng)于2011年在俄羅斯卡盧加州設(shè)立子公司，一期100萬(wàn)套汽車玻璃工廠于2013年9月建成投產(chǎn)。但由于俄羅斯的經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，該項(xiàng)目一直處在盈虧平衡點(diǎn)附近。但俄羅斯工廠可以輔助SAM進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)，為開(kāi)拓歐洲市場(chǎng)做鋪墊。

③收購(gòu)SAM進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)

SAM曾經(jīng)是福耀的供應(yīng)商，福耀給奧迪生產(chǎn)的三條線的汽車玻璃鋁飾的供應(yīng)商就是SAM，但SAM卻因管理不善加之突如其來(lái)的火災(zāi)事故而破產(chǎn)。由于失去了供應(yīng)商，福耀無(wú)法滿足對(duì)奧迪的供應(yīng)，所以最終在大眾的撮合下，福耀在2019年以5882．76萬(wàn)歐元收購(gòu)了破產(chǎn)的SAM。

SAM被收購(gòu)時(shí)共有11家工廠，其中德國(guó)10家、墨西哥1家，由于廠區(qū)分布不合理、生產(chǎn)成本高，公司在管理難度和經(jīng)營(yíng)成本上壓力較大。福耀收購(gòu)SAM的第一步就是對(duì)其生產(chǎn)線進(jìn)行整合，總投入1億歐元，目的是將產(chǎn)品放到兩條生產(chǎn)線上進(jìn)行生產(chǎn)，目前改造已經(jīng)基本結(jié)束。

收購(gòu)SAM有兩大好處，第一，獲得了鋁條制作的相關(guān)技術(shù)，從而順利進(jìn)軍鋁條行業(yè)。第二，通過(guò)SAM在歐洲的客戶，打開(kāi)歐洲市場(chǎng)的大門，進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)。

車窗鋁亮飾條是安裝在汽車車窗四周邊緣的，起裝飾和擋風(fēng)作用的汽車配件，這種鍍鉻裝飾件可以讓車身看起來(lái)更為大氣好看，裝飾效果顯著。目前車窗飾條基本配置在中高端車型或同款車的中高配版本。而SAM在鋁飾條表面處理方面具有極強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，其陽(yáng)極氧化表面處理技術(shù)ALUCERAM是目前唯一獲得大眾和奧迪認(rèn)可的鍍層工藝。通過(guò)對(duì)SAM的收購(gòu)，福耀迅速進(jìn)入了鋁條市場(chǎng)。

2018年，福耀出資1000萬(wàn)元在通遼建設(shè)精煉鋁廠房，負(fù)責(zé)鋁飾條生產(chǎn)流程中的精煉鋁流程。之后又以2．24億元收購(gòu)了曹暉創(chuàng)辦的福建三鋒集團(tuán)，三鋒集團(tuán)擁有鋁擠壓成形設(shè)備，收購(gòu)?fù)瓿珊蟾Ｒ�在蘇州又建了一個(gè)鋁擠壓工廠，進(jìn)一步提升鋁擠壓成形產(chǎn)能。公司將鋁飾品制造表面處理和最后一步成型工序放在SAM公司進(jìn)行。

SAM鋁飾條產(chǎn)品單車配套價(jià)值約150－200歐元，是汽車玻璃單車配套價(jià)值的二至三倍，曹德旺先生在一次采訪中表示，“收購(gòu)德國(guó)SAM等于再造一個(gè)福耀集團(tuán)”。但目前SAM還處于整合階段，短期拉低了福耀的凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)2021年SAM業(yè)務(wù)大概率會(huì)脫離虧損。

長(zhǎng)期來(lái)看，鋁飾條業(yè)務(wù)有很大的發(fā)展空間。目前國(guó)內(nèi)鋁飾條的滲透率大約在13％左右，預(yù)計(jì)2025年滲透率或?qū)⑦_(dá)到26％。假設(shè)單車配套價(jià)值為1500元，則2025年鋁飾條市場(chǎng)規(guī)模約為431億元。鋁飾條是汽車玻璃的下游產(chǎn)品，福耀可以運(yùn)用其銷售鏈條來(lái)加速鋁飾條的發(fā)展，加上鋁飾條的滲透率不斷增加，預(yù)計(jì)未來(lái)十年，福耀玻璃的鋁飾條業(yè)務(wù)至少會(huì)給公司貢獻(xiàn)70億以上的營(yíng)業(yè)收入。

收購(gòu)SAM還有更大的戰(zhàn)略意義。長(zhǎng)期以來(lái)歐洲市場(chǎng)一直是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手圣戈班的主場(chǎng)，目前圣戈班在歐洲的汽車玻璃市占率約為50％，福耀一直苦于沒(méi)有契機(jī)去進(jìn)行滲透。但通過(guò)利用SAM的客戶資源，福耀成功打開(kāi)了歐洲市場(chǎng)的大門。憑借著福耀的競(jìng)爭(zhēng)力，一定能在歐洲市場(chǎng)得到發(fā)展。特別是疫情過(guò)后，在歐洲大部分企業(yè)資金不足的情況下，福耀成功進(jìn)軍的概率將更大。

5

結(jié)合國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的情況，推算福耀玻璃2021年的營(yíng)業(yè)收入約230億，同比2020年增長(zhǎng)18％。福耀玻璃凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)更高，同比2020年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)25％。

長(zhǎng)期來(lái)看福耀玻璃的發(fā)展沒(méi)有遇到明顯瓶頸，公司不但坐擁最具潛力的中國(guó)汽車市場(chǎng)，而且專注于海外汽車玻璃市場(chǎng)的擴(kuò)張。在美國(guó)市場(chǎng)占有率的提高、鋁飾條業(yè)務(wù)的推進(jìn)，以及未來(lái)對(duì)歐洲市場(chǎng)的開(kāi)拓，都將成為福耀的增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)福耀玻璃再創(chuàng)輝煌。