2020年上半年，公司綜合毛利率為30．34％，同比下滑 2．0％，主要原因?yàn)閳?zhí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將運(yùn)輸費(fèi)用核算在營業(yè)成本內(nèi)，導(dǎo)致營業(yè)成本同比增長16．8％，高于營收增速，對(duì)毛利率有所削弱。

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多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)改善

再來看看三一重工的資本結(jié)構(gòu)和運(yùn)營情況。

在全行業(yè)整體向好，公司盈利環(huán)比連增的背景下，其資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、運(yùn)營能力指標(biāo)、現(xiàn)金流指標(biāo)等都得到改善。

1．資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)中有降

重資產(chǎn)行業(yè)，負(fù)債經(jīng)營幾乎是常態(tài)�？v觀三一重工，似乎是個(gè)例外。

截至2019年末，三一重工資產(chǎn)總計(jì)992．4億元，負(fù)債總計(jì)508．2億元，資產(chǎn)負(fù)債率51．21％，較2018年下降4．72％，為近十年最低水平。2020年上半年資產(chǎn)負(fù)債率為56．09％，較上年同期上升2．78％。

用資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債端和賬面現(xiàn)金類資產(chǎn)的余額來衡量有息凈負(fù)債規(guī)模，測(cè)算2019年三一重工有息凈負(fù)債為－171億元左右，已經(jīng)連續(xù)2年保持有息凈負(fù)債規(guī)模為負(fù)數(shù)，上一次保持負(fù)數(shù)還是2010年前。有息凈負(fù)債大幅度降低，最大利好為財(cái)務(wù)費(fèi)用開支減少，2019年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用僅為0．46億元。

站在長視角上，近十年來三一重工的資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在50％－63％的區(qū)間，且總體呈下降趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)及東方財(cái)富choice

短期償債能力上，2019年三一重工的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1．52和1．22，基本和上年持平。

2016－2019年間，三一重工的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率小幅走低，流動(dòng)比率從1．6降至1．52，速動(dòng)比率從1．33降至1．22，顯示其短期償債能力有所弱化，但浮動(dòng)不大。2020年上半年為1．51和1．28。

長期償債能力上，公司產(chǎn)權(quán)比率從2016年的1．68降至2019年1．08，降幅明顯，表明公司背負(fù)的長期債務(wù)壓力減輕，且還債能力提升。2020年上半年該指標(biāo)為1．42，上年同期為1．73。

2．營運(yùn)能力持續(xù)提升

營運(yùn)能力方面，三一重工的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016年的959．87天大幅縮短至2019年的411．59天，降幅之大說明一年中公司的總資產(chǎn)利用率和效率在迅速提升；同時(shí)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0．38上升至0．87。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了公司經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的周轉(zhuǎn)速度。一般來說，該項(xiàng)指標(biāo)數(shù)字越大，說明公司更充分地利用了包括股東權(quán)益和負(fù)債在內(nèi)的總資產(chǎn)，有助于為投資者帶來更豐厚的收益。

存貨周轉(zhuǎn)指標(biāo)亦符合上述變動(dòng)趨勢(shì)。2016－2019年間，三一重工的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從124．17天縮短至91．34天，存貨周轉(zhuǎn)率從2．9上升至3．94，反映公司對(duì)存貨的管控力度持續(xù)走強(qiáng)。

圖源：天風(fēng)證券研究報(bào)告

若將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與整個(gè)工程機(jī)械板塊對(duì)比，可以看出，三一重工的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)更低，彰顯出高于行業(yè)整體水平的運(yùn)營能力和變現(xiàn)能力。

3．現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高

2019年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量總額為132．65億元，同比增長26．01％，連續(xù)三年創(chuàng)歷史新高，并且經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)期凈利潤，這與2011年形成鮮明對(duì)比，2011年經(jīng)營性現(xiàn)金流僅為當(dāng)期凈利潤的26％。

從規(guī)模上看，2016年至2019年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額從32．49億元增加至132．65億元，已突破百億元，規(guī)模遠(yuǎn)在徐工機(jī)械、柳工、中聯(lián)重科之上，整個(gè)過程顯示了三一重工經(jīng)營質(zhì)量的提升，也表示公司業(yè)績(jī)是逐步趨向扎實(shí)的。

截至2020年上半年，三一重工的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為85．48億元，較上年同期增加9．53億元。

圖源：廣發(fā)證券研究報(bào)告

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為正的攀升也從內(nèi)里折射出公司在議價(jià)和結(jié)算能力上的逐漸強(qiáng)勢(shì)。