作者 | 王凌方

編輯 | 章漣漪

2026財(cái)年最后一個(gè)季度，英偉達(dá)營(yíng)收達(dá)681億美元，同比增長(zhǎng)73%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的662.3億美元。

英偉達(dá)對(duì)2027財(cái)年第1季度的指引是780億美元。

英偉達(dá)2026財(cái)年全年?duì)I收是2159億美元，按照如果按照780億美元年化，2027財(cái)年全年?duì)I收將高達(dá)3100億美元。

在稍后的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，英偉達(dá)CEO黃仁勛和首席財(cái)務(wù)官Colette Kress反復(fù)強(qiáng)調(diào)，AI發(fā)展已經(jīng)迎來拐點(diǎn)，算力需求呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。

黃仁勛拋出結(jié)論：AI基建沒有見頂，也就意味著英偉達(dá)的增長(zhǎng)更沒有見頂，而且還在加快。

拋出一個(gè)對(duì)比更加直觀，華為2025年全年銷售收入為8809億元人民幣（約合1220億美元），但其沒公布利潤(rùn)情況。參考華為上半年業(yè)績(jī)推算的毛利率47.5%，對(duì)此相對(duì)的是英偉達(dá)2026財(cái)年的毛利率高達(dá)71%。

科技產(chǎn)業(yè)的峰值利潤(rùn)依舊掌握在美國(guó)科技企業(yè)手中。

01

高毛利、高現(xiàn)金流

英偉達(dá)連續(xù)多個(gè)季度保持高速增長(zhǎng)，而且是各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都保持較高增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)第四季度收入623億美元，同比增長(zhǎng)75%，環(huán)比增長(zhǎng)22%。全年數(shù)據(jù)中心收入達(dá)1937億美元，同比增長(zhǎng)68%。自2023年ChatGPT引爆AI浪潮以來，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)規(guī)模已擴(kuò)大近13倍。

網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)第四季度收入110億美元，同比增長(zhǎng)超3.5倍。全年網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)超310億美元，較2021財(cái)年（收購Mellanox之年）增長(zhǎng)超10倍。

專業(yè)視覺業(yè)務(wù)首次突破10億美元大關(guān)，收入13億美元，同比增長(zhǎng)159%，環(huán)比增長(zhǎng)74%。

游戲和AI PC業(yè)務(wù)收入37億美元，同比增長(zhǎng)47%。

汽車和機(jī)器人業(yè)務(wù)收入6.04億美元，同比增長(zhǎng)6%。值得注意的是，“物理AI”（Physical AI）已在2026財(cái)年為英偉達(dá)貢獻(xiàn)了超過60億美元的收入。

資料來源：英偉達(dá)財(cái)報(bào)

毛利率方面，隨著Blackwell芯片產(chǎn)能爬坡，英偉達(dá)的利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回升。英偉達(dá)第四季度GAAP毛利率為75.0%，非GAAP毛利率為75.2%，與市場(chǎng)預(yù)期高度吻合。英偉達(dá)第四季度凈利潤(rùn)達(dá)到驚人的429.6億美元，同比大增94%，單季度凈利率超過63%。

資料來源：英偉達(dá)財(cái)報(bào)

2026財(cái)年全年，英偉達(dá)的GAAP 凈利潤(rùn)為1200億美元。通過分析其現(xiàn)金流量表，扣除資本性支出（Capex）后，其全年自由現(xiàn)金流（FCF）達(dá)到了965.7億美元。2026財(cái)年，英偉達(dá)以股票回購和現(xiàn)金分紅的方式向股東回報(bào)了411億美元，占全年自由現(xiàn)金流的43%。截至第四季度末，公司尚有585億美元的回購額度可供未來使用。

02

算力即收入，Token即貨幣

對(duì)于未來收入，黃仁勛充滿信心。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，黃仁勛喊出：

“在這個(gè)AI新世界中，算力等于收入。沒有算力，就無法生成token；沒有token，就無法實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。”

過去，云廠商購買服務(wù)器是為了“托管”——幫客戶存儲(chǔ)數(shù)據(jù)、運(yùn)行傳統(tǒng)應(yīng)用。現(xiàn)在，情況完全不同了。在黃仁勛描繪的未來里，云廠商購買的每一塊GPU，都是在為自己“挖礦”——只不過挖的不是加密貨幣，而是AI token。這些token直接轉(zhuǎn)化為收入：無論是Claude Code的訂閱費(fèi)，還是OpenAI的API調(diào)用費(fèi)，抑或是Meta廣告系統(tǒng)中由AI帶來的點(diǎn)擊率提升。

有分析師在電話會(huì)上提出了一個(gè)尖銳的問題：“今年云廠商資本支出接近7000億美元，很多投資者擔(dān)心明年很難繼續(xù)增長(zhǎng)，而且有些客戶的現(xiàn)金流已經(jīng)開始承壓。如果他們的資本支出不增長(zhǎng)，英偉達(dá)還能增長(zhǎng)嗎？”

黃仁勛的回答充滿信心：“我對(duì)他們現(xiàn)金流的增長(zhǎng)充滿信心。”

他的邏輯很簡(jiǎn)單：Agentic AI的拐點(diǎn)已經(jīng)到了。OpenAI的Codex、Anthropic的Claude Code、GitHub的Copilot……這些AI智能體不再是實(shí)驗(yàn)室里的玩具，而是開始真正產(chǎn)生生產(chǎn)力的工具。云服務(wù)提供商每投入1美元的算力，能產(chǎn)出超過1美元的收入——這種生意，沒有理由不做。

換句話說，云廠商不是在“花錢”，而是在“投資”。而且這筆投資的投資回報(bào)率（ROI），可能比以往任何一次技術(shù)革命都要高。

03

Agentic AI：被反復(fù)提及的“拐點(diǎn)”

本次財(cái)報(bào)和電話會(huì)，有一個(gè)詞被反復(fù)提及——Agentic AI（智能體AI）。黃仁勛在不同場(chǎng)合至少提到了三次這個(gè)詞，并明確表示：“我們已經(jīng)看到了Agentic AI的拐點(diǎn)。”

Agentic AI就是能夠自主決策、自主執(zhí)行任務(wù)的AI系統(tǒng)。不是那種你問一句它答一句的聊天機(jī)器人，而是能像真正的員工一樣，接收任務(wù)、分解步驟、調(diào)用工具、完成工作的智能體。

OpenAI的GPT-5.3 Codex、Anthropic的Claude Code、Meta的超級(jí)智能實(shí)驗(yàn)室……這些產(chǎn)品都在指向同一個(gè)方向：AI正在從“工具”變成“員工”。

Agentic AI已達(dá)到“實(shí)用智能拐點(diǎn)”，其核心標(biāo)志是token生成具備盈利性。這一變化直接推動(dòng)了全球算力擴(kuò)張需求。以Anthropic為例，據(jù)透露其收入在一年內(nèi)翻了十倍，但嚴(yán)重受限于算力產(chǎn)能。

黃仁勛在電話會(huì)上算了一筆賬：全球有數(shù)億知識(shí)工作者，如果其中只有1%開始大規(guī)模使用AI智能體，對(duì)算力的需求將是現(xiàn)在的幾十倍。這就是為什么他對(duì)2027年的增長(zhǎng)充滿信心。

04

每年一代的“芯片軍備競(jìng)賽”

英偉達(dá)要維持頭部地位，就要保證產(chǎn)品的領(lǐng)先性，就要做到產(chǎn)品的持續(xù)迭代。

目前，英偉達(dá)的主力架構(gòu)為Blackwell，已部署近9吉瓦，覆蓋各類核心客戶。其中GB300 NVL72在推理性能上實(shí)現(xiàn)重大突破，通過CUDA優(yōu)化實(shí)現(xiàn)快速性能提升。GB系列貢獻(xiàn)了約三分之二的數(shù)據(jù)中心收入，成為當(dāng)前增長(zhǎng)的核心引擎。

Blackwell芯片

根據(jù)SemiAnalysis的InferenceX基準(zhǔn)測(cè)試，與競(jìng)品相比，GB300和NVL72實(shí)現(xiàn)了高達(dá)50倍的每瓦性能和低35倍的每token成本。

2026年1月，英偉達(dá)在CES上發(fā)布了Rubin平臺(tái)。該平臺(tái)的核心優(yōu)勢(shì)是：用四分之一的GPU數(shù)量訓(xùn)練MoE模型，與Blackwell相比將推理token成本降低最多10倍。2026年2月，英偉達(dá)已向客戶發(fā)送首批Vera Rubin樣品，計(jì)劃2026年下半年啟動(dòng)量產(chǎn)。2026年全年，英偉達(dá)將實(shí)現(xiàn)Blackwell與Rubin雙線銷售。

Rubin平臺(tái) 

05

短板、威脅和不確定性

近日，英偉達(dá)與Groq達(dá)成非獨(dú)家許可協(xié)議，整合其低延遲推理技術(shù)，并吸納其工程師團(tuán)隊(duì)。這一舉措的核心目的是增強(qiáng)自身AI基礎(chǔ)設(shè)施的性能，補(bǔ)齊推理?xiàng)Ｖ械脱舆t這一關(guān)鍵短板。

黃仁旭表示：“我們將用Groq的創(chuàng)新來擴(kuò)展英偉達(dá)的架構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)AI基礎(chǔ)設(shè)施性能和價(jià)值的新水平。”這讓人聯(lián)想到當(dāng)年英偉達(dá)收購Mellanox的戰(zhàn)略邏輯——將外部最優(yōu)技術(shù)嵌入自身全棧體系，既保持架構(gòu)的統(tǒng)一性，又快速補(bǔ)齊關(guān)鍵能力。

面對(duì)分析師關(guān)于Google TPU、Amazon Trainium等定制芯片的提問，黃仁勛的回應(yīng)頗具智慧：英偉達(dá)不把定制芯片看作威脅，而是看作生態(tài)系統(tǒng)的補(bǔ)充。“你有你的專用加速器，我有我的通用平臺(tái)，我們可以共存。”

除了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，中國(guó)市場(chǎng)也存在不確定性。雖然英偉達(dá)少量面向中國(guó)客戶的H200產(chǎn)品已獲得美國(guó)政府批準(zhǔn)，但其尚未產(chǎn)生任何收入，并且不知道是否允許任何產(chǎn)品進(jìn)口到中國(guó)。因此，英偉達(dá)的展望中并未計(jì)入來自中國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)中心計(jì)算板塊收入。

無論如何，英偉達(dá)還在創(chuàng)造紀(jì)錄，780億美元的季度營(yíng)收指引，如果達(dá)成，將是一個(gè)新的世界紀(jì)錄。但這只是開始。

黃仁勛在電話會(huì)上透露，他已經(jīng)看到了2027年的增長(zhǎng)路徑。這意味著英偉達(dá)的訂單已經(jīng)排到了明年，甚至更遠(yuǎn)。

-END-

       原文標(biāo)題 : 英偉達(dá)四季度財(cái)報(bào)，比超預(yù)期更可怕的是還沒見頂