作者丨Jackie

設計丨Tian

 發(fā)行情況

資料來源：招股說明書

 財務情況

2022年-2025年上半年，公司營收分別為人民幣2.5億元、3.6億元、4.0億元和2.3億元，2023年、2024年及2025年上半年同比分別增長44.0%、10.7%、24.7%，反映出公司在AI+交通、AI+能源及城市治理等業(yè)務板塊的項目交付規(guī)模繼續(xù)擴大，基礎設施智能化改造帶來的訂單需求仍然旺盛。此外，公司業(yè)務多對接公共部門終端客戶，2024-2025 年上半年來自公共部門的收入占比分別達 85.1%、87.9%，穩(wěn)定的政企合作關系為營收增長提供了支撐。公司收入高度依賴大客戶，2022年至2025 年上半年前五大客戶分別貢獻的61.1%、85.9%、66.6%及74.2%的收入，第一大客戶占比分別為27.8%、30.5%、28.2%及50.1%，大客戶的業(yè)務需求偏向會直接影響各業(yè)務板塊的收入占比。其中，公司的交通解決方案業(yè)務從2022年-2025年上半年分別占公司收入的40.0%、30.5、52.0%和30.8%，相對較為穩(wěn)定；公司的能源解決方案從2022年-2025年上半年分別占公司收入的36.6%、39.0%、43.3及12.0%，其中2025年上半年占比下滑較多的主要原因是客戶B未購買解決方案，收入均來自規(guī)模較小的技術服務項目。公司的城市治理解決方案業(yè)務從2022年-2025年上半年分別占公司總收入的23.4%、30.5%、4.7%和57.3%，其中2024年占比大幅下滑是由于2024年客戶B未購買城市治理解決方案業(yè)務，2025年上半年大幅增加是由于向K客戶銷售城市治理一體化解決方案。

2022年-2025年上半年，公司毛利為1.4億元、2.1億元、2.3億元和0.9億元人民幣；同期毛利率為55.6%、58.1%、58.9%和39.2%。分業(yè)務看，2025 年上半年能源和城市治理業(yè)務毛利率分別從39.7%和 40.4% 降至16.5%和 20.6%，交通業(yè)務毛利率從 87.6% 降至 82.9%。能源解決方案業(yè)務毛利率腰斬是由于因技術服務定制化開發(fā)項目增加，配套服務采購成本激增，直接拉低了該業(yè)務盈利水平；同時低毛利率的城市治理業(yè)務占比收入飆升，以上兩點是造成2025年上半年公司毛利率大幅下滑的主要原因。

2022年-2025年上半年公司凈利潤分別為0.6億元、0.8億元、1.2億元和0.4億元，凈利率分別為25.1%、24.3%、28.6%、17.4%。2022 - 2024 年凈利潤增長，是營收穩(wěn)步增長與毛利率穩(wěn)定在高位的共同作用，期間成本控制較好，未出現(xiàn)大規(guī)模侵蝕利潤的因素。2025 年上半年凈利和凈利率下滑，直接導火索是毛利率的大幅下降，而研發(fā)、管理等費用并無大幅增長。

資料來源：招股說明書

公司經營活動現(xiàn)金流 2024 年由負轉正，2025 年上半年大幅增長，表面看現(xiàn)金流改善，實則 2025 年上半年主要依賴應付賬款及票據(jù)激增（同比增 472.7%），并非源于回款能力的實質性提升，且截至2025 年6月末，貿易應收款賬面凈值達 4.7 億元，周轉天數(shù)增至 373 天，回款風險高。投資活動現(xiàn)金流持續(xù)為負，2024 年大額凈流出是因公司可能加大了技術研發(fā)設備、項目投入等資本開支。公司依賴融資補充資金，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在 2025 年上半年達 3.4 億元，資金壓力暫時緩解。

資料來源：招股說明書

 綜合評估

市值

30.29億-40.14億港元。

估值

本文選取國電南瑞、佳都科技、鼎漢技術、運達科技、數(shù)字政通、千方科技作為諾比侃的可比公司。

國電南瑞

公司是電力自動化、信息化領域的核心企業(yè)，背靠國家電網，業(yè)務覆蓋電網調度、電力設備故障智能診斷等，與諾比侃的能源解決方案業(yè)務（電網檢測、輸配電線路驗損等）高度契合。其利用人工智能技術提升電力系統(tǒng)智能化水平的技術方向，和諾比侃為電網公司提供的 AI 軟件產品、檢測解決方案邏輯一致。二者均聚焦電力領域的智能化運維與監(jiān)測，客戶均包含電網公司及相關系統(tǒng)集成商，在能源領域的業(yè)務布局和客戶類型上可比性突出。

佳都科技

 AI 與數(shù)字孿生技術在城市場景應用的龍頭企業(yè)，其核心業(yè)務聚焦智慧軌道交通、智慧城市交通及城市治理領域，與諾比侃的三大核心業(yè)務場景高度重合。公司與諾比侃依靠 AI 和數(shù)字孿生支撐行業(yè)解決方案的技術邏輯一致，且均采用軟硬件一體化的業(yè)務模式，客戶以政府交管部門、地鐵運營企業(yè)等政企主體為主，雖未重點布局能源領域，但核心場景、技術路線、客戶結構與諾比侃高匹配度。

運達科技

公司專注于軌道交通智能運維領域，以軌道交通運營仿真、檢測監(jiān)測、智能運維系統(tǒng)為核心產品，服務于全國多個鐵路局和軌道交通公司，和諾比侃在軌道交通檢測監(jiān)測的核心賽道上直接對標。其核心技術聚焦于軌道交通場景的智能化運維，與諾比侃的接觸網缺陷識別、鐵路巡檢等核心產品的應用場景高度重合，且均依賴政企客戶的長期合作關系，業(yè)務增長邏輯相近。

數(shù)字政通

公司的核心業(yè)務涵蓋城市運管服平臺、城市生命線監(jiān)測等，與諾比侃的城市治理解決方案業(yè)務（園區(qū)、應急、社區(qū)管理等）場景高度匹配。公司推出的 “人和大模型” 適配城市防汛、燃氣監(jiān)測等多個治理場景，還通過無人車、無人機構建 “空天地” 一體化監(jiān)測網絡，和諾比侃以 AI 技術實現(xiàn)城市場景監(jiān)測運維的技術路徑一致。此外，其客戶以各級政府部門為主，與諾比侃城市治理業(yè)務的政企客戶屬性相符，且均通過規(guī)�；�項目落地實現(xiàn)營收增長。

千方科技

公司聚焦 AI 賦能的智慧交通與智慧城市業(yè)務，其 “雙智路口解決方案” 具備車路協(xié)同、交通信號優(yōu)化等功能，同時參與城市智能交通設備部署項目，既覆蓋諾比侃的交通解決方案業(yè)務，也涉及城市治理相關場景。其核心技術以 AI + 交通大數(shù)據(jù)為核心，與諾比侃將 AI 應用于軌道交通、城市交通檢測的技術路線相符。此外，公司客戶涵蓋交通管理部門、市政單位等，和諾比侃依賴政企客戶的業(yè)務模式一致，且均通過大型交通、城市項目推動營收增長。

鼎漢技術

公司聚焦軌道交通領域的智能裝備與解決方案，業(yè)務涵蓋軌道交通供電、檢測監(jiān)測等核心板塊，與諾比侃的軌道交通供電檢測監(jiān)測業(yè)務高度契合。二者客戶均以鐵路局、軌道交通運營企業(yè)等政企主體為主，且均圍繞軌道交通領域的設備運維、狀態(tài)檢測提供技術服務，在業(yè)務場景和客戶結構上匹配度極高。同時，其業(yè)務模式也偏向軟硬件結合，與諾比侃的核心業(yè)務形態(tài)一致。

資料來源：iFinD，臻研廠

注：1港元=0.9061元人民幣

從營收規(guī)模來看，諾比侃在一眾可比公司中墊底，主要是由于其聚焦 AI + 數(shù)字孿生在細分場景的應用，業(yè)務布局集中且處于拓展初期，而國電南瑞、千方科技等已完成多領域規(guī)模化布局，依托央企/頭部企業(yè)資源實現(xiàn)了營收放量。不過，諾比侃的營收增速較快，依賴細分場景的項目集中落地實現(xiàn)高增，但業(yè)務基數(shù)小、客戶集中度高，增速穩(wěn)定性弱于佳都科技等多元化布局的企業(yè)。

從盈利能力來看，諾比侃聚焦高附加值的 AI + 數(shù)字孿生解決方案，技術門檻高、定制化程度低（前期標準化產品占比高），錄得較高毛利率；而國電南瑞、佳都科技等包含大量硬件設備銷售，硬件成本拉低整體毛利率。盡管諾比侃2025年上半年毛利率有所回落，但仍高于多數(shù)可比公司。得益于較高的毛利率，疊加費用管控能力優(yōu)秀，其凈利率也顯著高于可比公司，盈利能力突出，不過2025年上半年凈利率大幅回落，顯示其盈利穩(wěn)定性弱于國電南瑞等成熟企業(yè)。

從研發(fā)投入來看，諾比侃作為科技型初創(chuàng)企業(yè)，需高比例研發(fā)投入維持技術優(yōu)勢，但報告期內研發(fā)投入占比呈下滑趨勢，且其營收規(guī)模小，研發(fā)絕對值遠低于頭部企業(yè)，長期技術迭代能力可能受限。

按此次發(fā)行價及2024年營收計算，諾比侃PS為6.8-9.0倍，遠高于數(shù)字政通外的其他可比公司。市場給予了諾比侃 “高成長 + 高毛利” 的估值溢價，但其 PS 已顯著高于業(yè)務更成熟、規(guī)模更大的可比公司，這一高估值需要后續(xù)持續(xù)兌現(xiàn)穩(wěn)定的營收高增長、毛利率維持在高位、盈利波動收窄來支撐；若未來出現(xiàn)業(yè)務拓展不及預期、低毛利業(yè)務占比進一步提升導致盈利穩(wěn)定性下降，或研發(fā)投入難以匹配技術迭代需求等情況，其市值將面臨回調風險。

上市團隊

資料來源：招股說明書

公司的上市保薦人為中金。

中金歷史上作為保薦人參與了223個項目，其中暗盤有102家公司上漲，95家公司下跌，破發(fā)率42.60%。首日有106家公司上漲，86家公司下跌，31家公司平盤，破發(fā)率38.57%。

資料來源：AIPO

超額配售權

此次發(fā)行有綠鞋，穩(wěn)價人為中金。

發(fā)售量調整權

此次發(fā)行沒有發(fā)售量調整權。

回撥機制

此次發(fā)行采用機制B，公配固定分配比例為10%。

基石投資者

此次發(fā)行無基石投資者。

IPO前融資

諾比侃科技自成立以來共經歷了5輪融資，累計募資約 3.55 億元，投資方包括博將資本、普豐資本、雅藝創(chuàng)投等機構以及成都產投等地方國資，2024年的D+輪融資過后公司估值為21.3億元人民幣，該輪融資股價62.5元較此次發(fā)售價中值93.0港元折價26.2%。

上市開支

按發(fā)售價中值93港元計算，此次諾比侃首次IPO的開支總額約為4,550萬港元，占全球發(fā)售所得款項總額的12.9%。其中包銷相關開支及費用1,200萬港元，占比約為3.4%。 

資料來源：招股說明書

 是否打新分析

從基本面來看，作為聚焦 AI 與數(shù)字孿生技術在交通、能源、城市治理場景的軟硬件解決方案商，其核心優(yōu)勢在于高壁壘的技術能力——2022-2024 年毛利率長期維持在 55% 以上，顯著高于行業(yè)平均，疊加政企客戶需求支撐，2022-2024 年營收復合增速達 26.2%，體現(xiàn)出細分賽道的成長活力。但同時，其成長階段的短板也較為突出：營收規(guī)模遠低于頭部可比公司，客戶集中度高導致業(yè)績波動風險存在，2025 年上半年毛利率、凈利率同步大幅回落，盈利穩(wěn)定性待強化；研發(fā)投入占比不斷下降，絕對值偏低，長期技術迭代的持續(xù)性需觀察。當前市場給予其 “高成長 + 高毛利” 的估值溢價，但后續(xù)需持續(xù)兌現(xiàn)營收增長的穩(wěn)定性、毛利率的修復能力，才能支撐基本面與估值的匹配。。

發(fā)行架構方面，本次IPO由中金保薦，盡管自新規(guī)以來參與的機制B首次IPO項目表現(xiàn)大都比較好，但其保薦海偉股份成為第一個首次IPO、機制B發(fā)行下破發(fā)的項目。本次發(fā)行無基石，有綠鞋，公配0.44億港元，共7,574手，散戶貨量較少，較難中簽。按發(fā)行價上限106港元計算，流通市值為32.3億港元，要達到港股通門檻（目前為93.51億港元），需實現(xiàn)190%的漲幅。

市場情緒層面，臨近年末，港股打新市場迎來 “沖刺上市潮”，不少企業(yè)瞄準 12 月 31 日前完成掛牌以博弈 “入通” 資格，當前同期招股的新股已達 9 只，從時間窗口看，諾比侃與其中6只新股的招股日期沖突，僅希迪智駕、智匯礦業(yè)的招股周期與之錯開——這種密集的新股供應，會直接分散打新資金的集中度，好處在于能夠降低每個項目的孖展倍數(shù)、提升投資者的中簽概率，截至12月15日18：30，諾比侃公配超購3.81倍，感興趣的投資者可重點跟蹤各新股的孖展動態(tài)，以此判斷資金傾斜方向與實際認購熱度，并據(jù)此設計適合自己的申購方案。

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       原文標題 : 港股IPO丨諾比侃：無基石有綠鞋，公配僅7574手，AI+基礎設施解決方案領先提供商開啟招股