文 | 芳芳來源 |  新經濟觀察團

2月27日，宜搜科技控股有限公司（以下簡稱“宜搜科技”）正式遞交赴港招股書，中銀國際為獨家保薦人。

據(jù)了解，這家成立已近20年的數(shù)字閱讀企業(yè)，曾經在資本市場幾度浮沉：2014年沖刺紐交所上市未果，2017年轉戰(zhàn)新三板兩年后便摘牌，2019年沖刺科創(chuàng)板再度折戟。不過，這次IPO，宜搜科技蹭上了ChatGPT概念，致力于成為“港股AIGC第一股。”

問題是，作為一家老牌公司，資本市場為何屢屢將其拒之門外？這種反饋，或許也折射出宜搜科技暗藏的問題。

01

年凈利潤3000萬，增長漸趨疲軟

宜搜科技成立于2005年，至今已有18年的發(fā)展歷史。從公司名稱不難看出，宜搜科技主打移動搜索引擎起家，曾與百度、谷歌等形成競爭關系。據(jù)公開信息顯示，到2010年第二季度，在移動搜索市場排名前三的企業(yè)分別是百度、宜搜和谷歌，三者市占率分別達到34.33%、16.91%和12.29%。

但是好景不長。谷歌很快退出中國市場，而宜搜科技也在競爭中逐漸掉隊，并由于突然終止“移動頂告”業(yè)務而引起投訴，公司業(yè)務一落千丈。

隨后，宜搜科技開始轉戰(zhàn)數(shù)字閱讀，將主戰(zhàn)場轉向應用于移動互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字內容場景的智能推薦引擎，包括數(shù)字閱讀推薦、數(shù)字營銷、網(wǎng)絡游戲發(fā)行及其他數(shù)字內容。

通俗來講，宜搜科技的日常業(yè)務離不開“數(shù)字”，所有應用場景均圍繞宜搜人工智能推薦引擎產生。公司旗下目前主打三款產品，分別是宜搜系列閱讀APP、宜搜H5頁面以及智能廣告平臺易推。

然而近年來，宜搜科技的經營狀況卻不容樂觀。招股書顯示，2020-2022年前9個月，公司分別實現(xiàn)營收4.1億元、4.33億元、3.32億元，營收增速僅在5%左右，未有明顯變化。而同期，凈利潤分別為3130.5萬元、5001.1萬元、3000萬元，凈利增速由59.75%驟降至-15.51%，業(yè)績增長出現(xiàn)明顯疲軟態(tài)勢。

根據(jù)此前公司發(fā)布的相關財務數(shù)據(jù)，宜搜科技的營收水平已經多年未有明顯增長。2016-2018年，公司分別實現(xiàn)營收3.72億元、4億元、4.1億元，基本與近三年的營收規(guī)模持平。而隨著凈利潤增速轉負，公司的業(yè)績前景更加不容樂觀。

雖然業(yè)務停滯不前，但宜搜科技花在營銷宣傳上的開支卻并不手軟，一定程度上又拖累了公司的盈利能力。報告期內，公司的銷售及分銷開支分別為1.22億元、9927萬元、9882萬元，分別占總收入的29.7%、22.9%及 29.7%。

近三成的營銷開支，主要用于數(shù)字閱讀推薦服務及網(wǎng)絡游戲發(fā)行服務的廣告支出。這部分花費在2022年前9月達到9311.3萬元，同比增長38.6%，占據(jù)到銷售及分銷開支總額的94.2%。

營銷開支的大手筆支出，也拖累了公司的凈利率表現(xiàn)。在報告期內，公司毛利率達到52.2%、48.2%、51.9%，而同期凈利率卻始終在10%左右徘徊。到2022年前9個月，宜搜科技凈利率更滑落至9%。不到三年時間里，廣告砸出近3個億的水平，正是宜搜科技盈利水平始終難以再進一步的“罪魁禍首”。

02

近半營收依賴廣告業(yè)務，現(xiàn)金流告急

除了業(yè)績增長放緩，宜搜科技的業(yè)務構成也并不健康。招股書顯示，公司的主營業(yè)務主要劃分為四個板塊，分別是數(shù)字閱讀推薦服務、數(shù)字營銷服務、網(wǎng)絡游戲發(fā)行服務以及其他數(shù)字內容推薦服務。其中數(shù)字閱讀推薦服務是公司重要營收來源，貢獻了約50%的營收。

而數(shù)字營銷服務也貢獻了超40%的營收，報告期內營收分別為1.53億元、2.02億元及1.48億元，占總營收比例分別為37.4%、46.6%及44.6%。也就是說，前兩大業(yè)務基本上貢獻了公司98%的收入來源。

與此同時，廣告收入又成為宜搜科技營收來源的重中之重，報告期內分別貢獻營收1.3億元、1.86億元及1.56億元，占總營收的比例分別為31.8%、42.9%及47%。相比之下，更具發(fā)展前景的付費閱讀業(yè)務卻在逐年下滑，報告期內收入分別為5501.3萬元、3217.3萬元及2045.5萬元，占據(jù)總營收比例從2019年的13.4%下滑至2022年前9個月的6.2%。

隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利見頂、廣告市場日益低迷的大趨勢發(fā)展，對于近半營收依賴廣告業(yè)務的宜搜科技而言，尋找新的增長曲線已是當務之急。否則長此以往，公司的營收頹勢勢必會進一步加深。

而由于營運資金不斷縮水，公司經營活動現(xiàn)金流轉為凈流出，到2022年前9個月，這一數(shù)字達到-1388萬元。同時，由于三大活動現(xiàn)金流流出加快，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物更由2021年的2.15億元降至2022年前9個月的8852.7萬元。

值得一提的是，公司還留有大量應收、預付款，給資金周轉帶來極大壓力。招股書顯示，截至2023年1月31日，宜搜科技的貿易應收款達到1.41億，且公司周轉天數(shù)從2020年的45天升到了目前的83天，并突然增加了6-12個月的上千萬應收款。

對于應收款項及周轉天數(shù)的增加，宜搜科技表示，主要由于數(shù)字閱讀推薦服務下的包含廣告服務的免費數(shù)字閱讀推薦及數(shù)字營銷服務；向多名新廣告客戶授出較長的信貸期以促進合作；因疫情導致貿易應收款項收款期增長。

在資金鏈凸顯緊張態(tài)勢后，宜搜科技被迫大量舉債。2021年雖然基本還清了此前2000萬元的借款，但在2022年前9個月，借款又激增至8050萬元，到2023年1月，這一數(shù)字更飆升至3.46億元，幾乎相當于公司近一年的收入總和。

重重壓力之下，宜搜科技引入8家投資機構，合計注入資金2.79億元，將“夫妻店”進行股權稀釋。

不錯，宜搜科技還是一家不折不扣的“夫妻店”。其創(chuàng)始人汪溪為公司董事局主席兼首席執(zhí)行官，周媛為其配偶，上市前汪溪持有公司34.02%的股權，為公司單一最大股東，周媛被視為與汪溪擁有共同的股份權益。熟知資本市場運轉的人應該知曉，夫妻雙方共同擁有公司權益，也將肩負起更多的責任，一旦夫妻關系出現(xiàn)問題，將對公司股權歸屬造成重大損失。

當然，在引入機構投資者后，宜搜科技的底氣確實撐足了一些。軟銀通過SBCVC Fund III、BlueSky Holding等合計持股8.84%；天津中浩的合作伙伴Estate Success投資7620萬元，持股6.66%；上海盛大投資1905萬，持股6.27%。

然而按最后一輪投后估值計算，公司市值大約在13.4億元。雖然有軟銀、盛大等知名投資機構助力，但顯然宜搜科技的市值仍未有明顯飛躍。

03

研發(fā)投入不高， 原創(chuàng)內容匱乏

而宜搜科技與當前許多亟待IPO的科技公司類似，除了“重營銷”的弊端外，還存在著“輕研發(fā)”的另一劣勢。報告期內，公司研發(fā)開支僅為0.54億、0.51億以及0.29億，營收占比不足10%，且呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢，到2022年前9月研發(fā)投入下滑幅度已達26%。

從搜索引擎到小說APP，宜搜科技的轉型之路走得異常艱難。從目前的用戶數(shù)據(jù)來看，宜搜科技的主打產品宜搜系列閱讀APP平均月度活躍人數(shù)表現(xiàn)不佳，報告期內分別為2110萬名、2390萬名、2550萬名，同比增速由13.3%下滑至6.7%。

據(jù)易觀調研數(shù)據(jù)，以平均月活用戶計算，2021年，宜搜小說App在中國數(shù)字閱讀市場排名第五；平臺人均每日使用時長為98分鐘，在中國數(shù)字閱讀市場的十大應用程序中排名第四。

盡管上述排名較為靠前，但與國內頭部數(shù)字閱讀平臺相比，宜搜科技的體量仍然相去甚遠。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年上半年，閱文集團月活用戶達到2.65億名，掌閱科技月活用戶達到1.6億名。

而宜搜小說之所以未能追趕上頭部數(shù)字閱讀平臺的步伐，或許與平臺缺乏原創(chuàng)內容產出脫不開干系。以掌閱科技為例，公司采用內容生產、招募簽訂合約的作家等方式獲取版權運營，這一模式能夠幫助掌閱科技開辟付費模式以外的分銷、作品改編權等收入。

相比之下，宜搜科技并未參與內容制作，而是單純引入其他供應商平臺的網(wǎng)絡文學內容，換言之，宜搜科技僅提供閱讀平臺，并不參與作品自產，因此僅能夠按照章節(jié)支付費用的方式參與分成。

這種模式過于依賴供應商的內容產出，一旦合作出現(xiàn)變動，公司勢必將失去內容創(chuàng)作源。在缺乏原創(chuàng)內容的形勢下，很容易被競爭對手搶占掉本不富裕的市場份額。

而顯然，宜搜科技并未意識到“原創(chuàng)”的重要性，反而在多年大手筆營銷投入的滋養(yǎng)下，練就了一套“業(yè)績不足熱點湊”的表面功夫。招股書中，宜搜科技聲稱，“ChatGPT的成功亮相，讓人工智能更接近我們的日常生活。”并強調與其他生成性人工智能工具一樣，ChatGPT是AIGC 的一個分支。

而在未來，宜搜科技認為，公司在人工智能技術應用方面已積累多年研發(fā)經驗，將利用經驗使用人工智能技術創(chuàng)作文學作品。從虛擬VR技術，到元宇宙，再到如今的ChatGPT，資本市場永遠不缺少概念炒作，但有多少公司倒在了所謂的“量產前夜”，宜搜科技應該心中有數(shù)。

結語：

隨著數(shù)字閱讀行業(yè)逐漸進入到競爭白熱化階段，宜搜科技盡管早早入場，但并未占據(jù)到原創(chuàng)內容的核心優(yōu)勢，反而將心思用在營銷宣傳之上。對于展露頭角的AIGC業(yè)務賦予過多熱情，下場或許就像資本市場對待宜搜科技的態(tài)度一樣，仍然充滿未知與不確定性。

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       原文標題 : 宜搜科技赴港IPO，蹭上了ChatGPT概念