如何打破盈利魔咒，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)盈利，已經(jīng)成為云從科技等人工智能企業(yè)最大的“算法”挑戰(zhàn)。

李平 ｜ 作者    礪石財(cái)經(jīng) ｜ 出品

4月6日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)消息顯示，云從科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：云從科技）在科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲得通過(guò)。繼商湯科技成功赴港上市之后，云從科技有望成為“AI四小龍”中第二家登陸資本市場(chǎng)的公司。

公開(kāi)資料顯示，云從科技成立于2015年，是一家提供高效人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案的人工智能企業(yè)，致力于助推人工智能產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程和各行業(yè)智慧化轉(zhuǎn)型升級(jí)。在業(yè)內(nèi)，云從科技與商湯科技、依圖科技、曠視科技并稱為“AI四小龍”，也是四家公司中最晚成立的公司。

從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，云從科技的經(jīng)營(yíng)狀況并不樂(lè)觀。2019－2021年期間，云從科技累計(jì)虧損金額達(dá)到20．84億元，平均每年虧損近7億元。截至2021年末，公司仍存在巨額未彌補(bǔ)虧損，合并口徑累計(jì)未分配利潤(rùn)為－22．16億元。另外，在“AI四小龍”中，云從科技毛利率最低，且整體處于下滑趨勢(shì)。

面對(duì)監(jiān)管層對(duì)其持續(xù)盈利能力的質(zhì)疑，云從科技給出了2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的預(yù)測(cè)。但在日趨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之下，云從科技毛利率持續(xù)走弱，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)突出，2025年實(shí)現(xiàn)盈利的“承諾”，到底有幾分可信度？

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三年虧損20．85億元，難以打破AI盈利魔咒

近年來(lái)，得益于計(jì)算能力、大數(shù)據(jù)和算法上的突破，人工智能技術(shù)取得了突破發(fā)展。其中，計(jì)算機(jī)視覺(jué)、語(yǔ)音識(shí)別和自然語(yǔ)言處理被視為人工智能三大應(yīng)用領(lǐng)域。

所謂計(jì)算機(jī)視覺(jué)，是指計(jì)算機(jī)模仿人類視覺(jué)系統(tǒng)，使計(jì)算機(jī)擁有提取、處理、理解和分析圖像及圖像序列的能力。隨著基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的深度學(xué)習(xí)算法日益優(yōu)化，計(jì)算機(jī)視覺(jué)成為人工智能行業(yè)中成熟度相對(duì)更高、商業(yè)落地較早的技術(shù)領(lǐng)域。若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年，計(jì)算機(jī)視覺(jué)占中國(guó)人工智能軟件市場(chǎng)達(dá)到56．6％，體量遠(yuǎn)高于其它細(xì)分領(lǐng)域。

另一方面，阿里巴巴、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的快速崛起，也為計(jì)算機(jī)視覺(jué)企業(yè)積累了大量用戶數(shù)據(jù)。而對(duì)計(jì)算機(jī)視覺(jué)公司而言，數(shù)據(jù)和技術(shù)缺一不可。因此，憑借海量的數(shù)據(jù)資源，中國(guó)計(jì)算機(jī)視覺(jué)技術(shù)目前已經(jīng)處于全球領(lǐng)先地位。

在計(jì)算機(jī)視覺(jué)領(lǐng)域，商湯科技、曠視科技、云從科技、依圖科技四家公司率先出圈，并被冠以“AI四小龍”的稱號(hào)。IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年，上述四家企業(yè)在計(jì)算機(jī)視覺(jué)應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)份額超過(guò)40％。

其中，云從科技成立于2015年，其創(chuàng)始人周曦系中科院“百人計(jì)劃”引進(jìn)的專家，曾擔(dān)任中科院重慶綠色智能技術(shù)研究院智能多媒體技術(shù)研究中心主任、電子信息技術(shù)研究所副所長(zhǎng)，并組建了中科院人臉識(shí)別研究團(tuán)隊(duì)。

數(shù)據(jù)顯示，自公司成立到正式啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO的六年中，云從科技累計(jì)募集資金超過(guò)30億元，中國(guó)國(guó)新、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等多家國(guó)有及政府基金均為其股東。創(chuàng)始人的中科院背景以及多家國(guó)有資本的入股，讓云從科技有了“AI國(guó)家隊(duì)”之稱。

然而，“國(guó)家隊(duì)”的標(biāo)簽并沒(méi)有給云從科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)太多幫助。最新招股書(shū)顯示，2019－2021年，云從科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為78，047．73萬(wàn)元、75，114．67萬(wàn)元和107，042．55萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為－63，960．14萬(wàn)元、－81，293．33萬(wàn)元和－63，212．84萬(wàn)元。三年期間虧損金額高達(dá)20．85億元。

截至2021年末，云從科技依然存在巨額未彌補(bǔ)虧損，合并口徑累計(jì)未分配利潤(rùn)為－22．16億元。

事實(shí)上，隨著行業(yè)的快速發(fā)展，人工智能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也隨之加劇。就云從科技來(lái)說(shuō)，一方面與商湯科技、曠視科技、依圖科技等人工智能初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行多方位的競(jìng)爭(zhēng)，另一方面還要面臨到�？低�視、大華股份等視覺(jué)設(shè)備廠商在安防應(yīng)用領(lǐng)域的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

除行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力之外，持續(xù)巨額的研發(fā)投入也是云從科技主營(yíng)業(yè)務(wù)深陷虧損的一個(gè)重要原因。2018－2021年，云從科技研發(fā)費(fèi)用分別為45，415．38萬(wàn)元、57，807．33萬(wàn)元和53，416．65萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為56．25％、76．59％和 49．67％。

作為典型的人才密集型行業(yè)，人才儲(chǔ)備對(duì)算法質(zhì)量影響深遠(yuǎn)，研發(fā)費(fèi)用投入就成為AI公司的重要開(kāi)支。與此同時(shí)，公司間的人才爭(zhēng)奪也不斷提升從業(yè)人員薪資水平，進(jìn)一步加劇了企業(yè)的人力成本。過(guò)去三年，云從科技研發(fā)費(fèi)用在總營(yíng)收中的比重超過(guò)50％，研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)超公司毛利率。

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)過(guò)度內(nèi)卷的情況下，同為“四小龍”的商湯科技、曠視科技、依圖科技也一直處于虧損狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2018－2020年，商湯科技凈虧損金額分別為34．33億元、49．68億元、121．58億元，曠視科技凈虧損分別為28億元、66．39億元、33．27億元；2018－2020年6月，依圖科技凈虧損分別為11．61億元、36．42億元和12．99億元。

顯然，如何打破盈利魔咒，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)盈利，已經(jīng)成為云從科技等AI企業(yè)最大的“算法”挑戰(zhàn)。

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應(yīng)收高企毛利率走低，三年之后能夠扭虧為盈？

持續(xù)的巨額虧損讓人工智能初創(chuàng)公司一級(jí)市場(chǎng)融資難度不斷增加，登陸二級(jí)市場(chǎng)就成為企業(yè)融資“續(xù)命”的不二之選。

2019年8月，曠視科技率先向港交所提交了上市材料，拉起了AI公司集體沖擊IPO的大幕。此后，依圖科技、云從科技先后于2020年11月和2020年12月申報(bào)科創(chuàng)板IPO。

然而，由于同樣存在造血能力差、持續(xù)虧損等共性問(wèn)題，上述三家公司的上市旅途并不順利。其中，曠視科技提報(bào)港交所上市申請(qǐng)之后遲遲未有進(jìn)展，最終又轉(zhuǎn)向A股科創(chuàng)板；依圖科技則于2021年6月終止了科創(chuàng)板IPO進(jìn)程，只有云從科技經(jīng)歷過(guò)上交所前后詢問(wèn)三次獲得批準(zhǔn)上市。值得一提的是，云從科技在面對(duì)上交所對(duì)其持續(xù)盈利能力的質(zhì)疑時(shí)曾表示，根據(jù)目前在手訂單以及對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)的謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)未來(lái)5年（2021－2025年）公司營(yíng)收規(guī)模將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2025年將成為公司扭虧為盈的節(jié)點(diǎn)。

盡管頭頂“獨(dú)角獸”“高科技”等諸多光環(huán)，AI公司糟糕的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)著實(shí)讓二級(jí)市場(chǎng)投資者大跌眼鏡。尤其是依圖科技終止科創(chuàng)板IPO進(jìn)程之后，AI初創(chuàng)公司的IPO前景一度陰云籠罩。

正是云從科技的這一盈利“承諾”，讓其成為“AI四小龍”中首家過(guò)會(huì)公司，AI賽道最終度過(guò)了至暗時(shí)刻。繼云從科技之后，曠視科技科創(chuàng)板IPO也于2021年9月獲得通過(guò)，目前處于提交注冊(cè)狀態(tài)。另外，商湯科技已經(jīng)于2021年12月30日成功赴港上市。

截至目前，“AI四小龍”中只有云從科技明確做出了公司盈利節(jié)點(diǎn)的預(yù)測(cè)，但其2025年能否真正扭虧為盈卻受到廣泛質(zhì)疑。

首先，從毛利率上看，云從科技盈利能力并不突出，毛利率水平在“AI四小龍”中排名倒數(shù)第一。

招股書(shū)顯示，2019－2021年，云從科技主營(yíng)毛利率分別為38．89％、43．21％和36．76％，整體處于下滑趨勢(shì)。2019－2020年，包括曠視科技在內(nèi)的同行可比上市公司毛利率則分別為59．99％、59．94％，云從科技盈利能力遠(yuǎn)不及行業(yè)平均值。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈可以分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層、應(yīng)用層三個(gè)層次。相對(duì)而言，芯片、云計(jì)算平臺(tái)等基礎(chǔ)層業(yè)務(wù)也有著較高的毛利率；下游應(yīng)用層則是人工智能產(chǎn)業(yè)的延伸，集成一類或多類人工智能基礎(chǔ)應(yīng)用技術(shù)，面向特定應(yīng)用場(chǎng)景需求而形成軟硬件產(chǎn)品或解決方案，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，毛利率偏低。

從營(yíng)收構(gòu)成上看，云從科技主要產(chǎn)品及服務(wù)可分為人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案兩部分。其中，人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)從行業(yè)屬性上屬于人工智能平臺(tái)領(lǐng)域，毛利率保持在70％以上，人工智能解決方案則屬于應(yīng)用層，毛利率僅維持在30％上下。2021年，云從科技人工智能解決方案收入占比達(dá)到87．28％，低毛利率的應(yīng)用層業(yè)務(wù)占比過(guò)高，導(dǎo)致其整體毛利率僅40％上下。

對(duì)比來(lái)看，以人工智能芯片技術(shù)和算法技術(shù)為核心的依圖科技毛利率超過(guò)63％，定位AI工廠的商湯科技毛利率則接近70％。因此，雖然都是人工智能企業(yè)，但“AI四小龍”業(yè)務(wù)定位各有不同，決定了公司間盈利能力存在顯著差異。

此外，云從科技下游客戶主要以銀行、公安、機(jī)場(chǎng)等大型政企客戶為主，客戶回款周期較長(zhǎng)，這也導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款金額持續(xù)位于高位。

報(bào)告期各期末，云從科技應(yīng)收賬款余額分別為30，833．34萬(wàn)元、52，349．02萬(wàn)元和42，019．20萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為38．19％、69．36％和39．07％。截至2021年末，云從科技?jí)馁~準(zhǔn)備金額已經(jīng)高達(dá)6，715．48萬(wàn)元。

持續(xù)攀升的應(yīng)收賬款不僅給云從科技帶來(lái)了沉重的壞賬壓力，也讓公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)惡化。報(bào)告期內(nèi)，云從科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為－50，587．17萬(wàn)元、－46，188．78萬(wàn)元和－54，679．75萬(wàn)元，三年內(nèi)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出超過(guò)15億元。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的持續(xù)流出，又讓云從科技面臨到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。截至2021年，公司貨幣資金僅剩余8．52億元。按照公司年均虧損7億元的金額計(jì)算，云從科技這一貨幣資金已然不能支撐太長(zhǎng)的時(shí)間。

本次IPO，云從科技計(jì)劃募集資金37．5億元，其中8．13億元將用于人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目、8．31億元用于輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目、14．12億元用于人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項(xiàng)目，剩余6．93億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

應(yīng)該說(shuō)，不管公司能否在2025年扭虧為盈，云從科技至少?gòu)腎PO融資中將獲得暫時(shí)的喘息之機(jī)，或許這也是其敢于率先做出“盈利”預(yù)測(cè)的原因之一。但上市并非上岸，對(duì)于只差敲鐘掛牌的云從科技來(lái)說(shuō)，只有徹底解開(kāi)虧損的魔咒，才能真正講好資本故事。

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       原文標(biāo)題 : 擬上市的云從科技：貨幣資金短缺，應(yīng)收賬款高企，三年巨虧21億元 | IPO觀察