戴爾公司 (DELL.N) 北京時間 2 月 27 日凌晨，美股盤后發(fā)布 2026 財年第四季度財報（截至 2026 年 1 月）：

1.核心業(yè)績：戴爾本季度收入 334 億美元，同比增長 39.5%，好于市場預(yù)期（318 億美元）。公司本季度環(huán)比增長將 64 億美元的收入，主要來自于 AI 服務(wù)器出貨的貢獻。

公司本季度毛利率 20.2%，環(huán)比下滑 0.5pct， 略低于市場預(yù)期（20.4%）。相比于服務(wù)性收入，AI 服務(wù)器等產(chǎn)品毛利率相對較低，隨著 AI 服務(wù)器相關(guān)產(chǎn)品的收入增加，結(jié)構(gòu)性拉低了整體毛利率。

2.ISG 業(yè)務(wù)（基礎(chǔ)設(shè)施解決方案）：本季度收入 196 億美元，環(huán)比增長 55 億美元，好于市場預(yù)期（186 億美元）。本季度的環(huán)比增量，都來自于 AI 服務(wù)器的帶動。

①AI 服務(wù)器部分：公司本季度 AI 服務(wù)器收入約為 89.5 億美元，不及市場預(yù)期（94 億美元）。

但公司本季度 AI 新增訂單達到 341 億美元，遠好于市場預(yù)期（110 億美元），本季度末的積壓訂單達到 430 億美元。海豚君預(yù)估公司下季度 AI 服務(wù)器收入將達到 130 億美元以上，大幅超出原有市場預(yù)期（75 億美元），為下季度貢獻主要增量。

②其他部分：除 AI 服務(wù)器以外，保持相對穩(wěn)定。傳統(tǒng)服務(wù)器相關(guān)業(yè)務(wù)大約貢獻了 58.5 億美元收入，同比增長 27%；存儲業(yè)務(wù)大約貢獻了 48 億美元左右的收入，同比增長 2%。

3.CSG 業(yè)務(wù)（客戶端解決方案）：本季度收入 135 億美元，同比增長 13.6%，好于市場預(yù)期（125 億美元）。具體來看：戴爾公司的客戶端業(yè)務(wù)仍以商用客戶為主。本季度商用客戶收入為 116 億美元，同比增長 16%；而個人消費者端的收入僅為 19 億美元，同比基本持平。

4.戴爾公司下季度指引：公司預(yù)計 2027 財年第一季度收入 347-357 億美元，大幅超出市場預(yù)期（292 億美元）。結(jié)合公司本季度將近 430 億美元的積壓訂單來看，公司指引上調(diào)主要是受 AI 業(yè)務(wù)的帶動（預(yù)估環(huán)增 20 億美元左右）。公司下季度 EPS（GAAP）為 2.55 美元，好于市場預(yù)期（2 美元）。

海豚君整體觀點：“炸裂” AI 訂單，增長開啟提速

戴爾公司本次業(yè)績相當(dāng)不錯，收入端環(huán)比增長 63 億美元。公司本季度增長，主要來自于 ISG 業(yè)務(wù)（服務(wù)器）出貨的帶動。

①公司本季度 AI 業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 89.5 億美元，環(huán)比增長 33 億美元。公司本季度 AI 新增訂單達到創(chuàng)紀錄的 341 億美元，遠好于市場預(yù)期（100-110 億美元）。在本季度末的積壓訂單已經(jīng)增加 430 億美元，這為公司之后的高增長奠定基礎(chǔ)。

②相比于本季度數(shù)據(jù)，公司給出的指引更是 “驚喜”。公司預(yù)計下季度收入將達到 347-357 億美元，區(qū)間中值環(huán)比增長了 20 億美元，明顯好于市場預(yù)期（318 億美元）。結(jié)合在手訂單情況，海豚君預(yù)估公司下季度的 AI 收入有望達到 130 億美元以上，環(huán)增 40 億美元以上，這也是公司下季度收入指引提升的主要原因。

此前公司管理層上調(diào)了長期指引（2026-2030 年收入端復(fù)合增速 7-9%），股價也一度達到 165 美元。之后股價再次下滑，主要是受以下幾方面的擔(dān)憂：

a）存儲市場更為 “緊張”：在 AI 服務(wù)器等需求的帶動下，存儲價格從 2025 年下半年開始出現(xiàn)了 “劇烈上漲” 的情況。由于 PC 本身是存儲的主要終端場景之一，“存儲價格的持續(xù)上漲”，將直接影響了公司傳統(tǒng) PC 業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

結(jié)合高通等廠商的看法，當(dāng)前存儲的問題已經(jīng)從 “漲價” 升級成 “短缺”。這意味著即使廠商 “加錢”，也不一定能拿到貨，對 PC 市場的展望都是相對謹慎的。

在本輪存儲漲價周期中，公司的傳統(tǒng) CSG 業(yè)務(wù)（客戶端解決方案）將持續(xù)面臨壓力。

b）AI 服務(wù)器：在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓的情況下，AI 進展是公司最大的看點。

近期云服務(wù)大廠紛紛提高了資本開支展望，海豚君預(yù)估四大核心云廠商（谷歌、Meta、微軟和亞馬遜）在 2026 年的資本開支有望達到 6600 億美元以上，同比增速將達到 62%。

如果戴爾公司管理層后續(xù)不提高 AI 指引，結(jié)合此前指引（2026-2030 年 AI 業(yè)務(wù)的復(fù)合增速為 20-25%）來看，意味著兩種可能性①資本開支增速之后將出現(xiàn)明顯回落；②戴爾公司在 AI Capex 中的份額將下滑。

另一方面，英偉達是戴爾 AI 服務(wù)器的核心合作伙伴。在大模型的重心從 “訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理” 的階段中，ASIC 等產(chǎn)品將對英偉達 GPU 帶來挑戰(zhàn)。如果英偉達競爭力下滑，市場也會擔(dān)心戴爾 AI 服務(wù)器的增速表現(xiàn)。

由于公司在業(yè)務(wù)上相對更聚焦于企業(yè)級客戶和主權(quán)/政府客戶，有助于公司 AI 業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

當(dāng)前戴爾 DELL 公司市值為 805 億美元，對應(yīng) 2027 財年稅后核心經(jīng)營利潤約為 9 倍 PE 左右（假定營收增長 29%，毛利率 19.5%，稅率 18.5%）。

在當(dāng)前存儲 “漲價甚至缺貨” 的情況下，行業(yè)中對 PC 市場的展望都比較謹慎，這也將持續(xù)給公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來壓力。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓 “難以避免” 的情況下，公司最大的看點就是 AI 業(yè)務(wù)。公司本季度給出了 341 億美元的 AI 服務(wù)器新增訂單，大幅好于市場預(yù)期（110 億美元）。本季度末公司積壓訂單達到 430 億美元，這為公司 AI 業(yè)務(wù)高增長奠定了基礎(chǔ)。

公司管理層也給出了 2027 財年的全年指引，全年收入有望達到 1380-1420 億美元，其中 AI 收入將達到 500 億美元，同比翻倍，遠好于市場預(yù)期（350-400 億美元）。在 AI 業(yè)務(wù)實現(xiàn)翻倍增長的帶動下，公司整體業(yè)績也將迎來加速增長。

更詳細價值分析已發(fā)布在長橋App「動態(tài)-深度（投研）」欄目同名文章。

以下是詳細分析

一、戴爾 DELL 整體業(yè)績

1.1 收入端

戴爾 DELL 在 2026 財年第四季度（即 25Q4）實現(xiàn)營收 333.8 億美元，同比增長 39.5%， 好于市場預(yù)期（318 億美元）。公司本季度環(huán)比增長 64 億美元，來自于 ISG 業(yè)務(wù)（基礎(chǔ)設(shè)施解決方案）和 CSG 業(yè)務(wù)（客戶端解決方案）兩業(yè)務(wù)的雙雙帶動，其中 AI 收入環(huán)增 33 億美元。

1.2 毛利端

戴爾 DELL 在 2026 財年第四季度（即 25Q4）實現(xiàn)毛利 67.3 億美元，同比增長 15.5%。

其中公司在本季度的毛利率為 20.2%，環(huán)比下滑 0.5pct，略低于市場預(yù)期（20.4%）。受毛利率相對較低的 ISG 業(yè)務(wù)占比提升的影響，對整體毛利率有結(jié)構(gòu)性的稀釋效果。

1.3 經(jīng)營費用

戴爾 DELL 在 2026 財年第四季度（即 25Q4）的經(jīng)營費用為 36.4 億美元，同比增長 3%。在規(guī)模效應(yīng)的影響下，本季度經(jīng)營費用率下降至 10.9%。

其中1）研發(fā)費用：本季度公司的研發(fā)費用為 8 億美元，同比增長 3%，公司對研發(fā)費用依然保持增長的態(tài)勢；2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 28.4 億美元，同比增長 3 %。

1.4 凈利潤

戴爾 DELL 在 2026 財年第四季度（即 25Q4）核心經(jīng)營利潤為 31 億美元，同比增長 34%，本季度核心利潤率提升至 9.3%。本季度利潤端的增長，主要是受收入增長和利潤率回升的帶動。

二、戴爾 DELL 核心業(yè)務(wù)情況

從戴爾 DELL 的分業(yè)務(wù)情況看，在 AI 服務(wù)器增長的帶動下，公司的 ISG 業(yè)務(wù)（基礎(chǔ)設(shè)施解決方案）呈現(xiàn)提升的趨勢，本季度占比達到了 58.7%。

結(jié)合公司此前給出的增長指引，2026 財年-2030 財年間 ISG 業(yè)務(wù)復(fù)合增長（11-14%）將明顯高于 CSG 業(yè)務(wù)（2-3%），ISG 業(yè)務(wù)的占比仍將繼續(xù)走高。

ISG 業(yè)務(wù)是公司最重要的部分，具體細分來看：

2.1 ISG 業(yè)務(wù)（基礎(chǔ)設(shè)施解決方案）

戴爾 DELL 的 ISG 業(yè)務(wù)在 2026 財年第四季度（即 25Q4）實現(xiàn)營收 196 億美元，同比增長 72.7%，好于市場預(yù)期（186 億美元）。

具體來看：①AI 服務(wù)器業(yè)務(wù)本季度收入 89.5 億美元左右，環(huán)比增長 33 億美元，貢獻了公司本季度 ISG 業(yè)務(wù)的主要增量；②傳統(tǒng)服務(wù)器及相關(guān)業(yè)務(wù)本季度收入 58.5 億美元，同比增長 27%；②存儲業(yè)務(wù)本季度收入 48 億美元，同比增長 2%。

本季度 ISG 業(yè)務(wù)的增長來自于 AI 服務(wù)器的帶動，當(dāng)前 AI 業(yè)務(wù)在 ISG 業(yè)務(wù)中的占比已經(jīng)提升達到了 4 成以上。

在本季度 AI 收入之外，公司管理層還給出了 AI 新增訂單和積壓訂單情況，這是前瞻性指標。本季度公司新增 AI 訂單為 341 億美元，遠好于市場預(yù)期（110 億美元），本季度末的積壓訂單更是達到了 430 億美元，這為公司 AI 業(yè)務(wù)在 2027 財年實現(xiàn)高增長奠定了基礎(chǔ)。

由于英偉達和戴爾是核心伙伴關(guān)系，此前市場也有擔(dān)心 ASIC 對英偉達鏈上戴爾 AI 服務(wù)器的沖擊，而從本季度公司 AI 業(yè)務(wù)的進展來看，戴爾 AI 業(yè)務(wù)依然是持續(xù)向好。公司更是給出了 2027 財年 AI 收入 500 億美元的指引，這意味著戴爾的 AI 業(yè)務(wù)將實現(xiàn)翻倍增長，為市場注入了更為明確的 “AI 信心”。

2.2 CSG 業(yè)務(wù)（客戶端解決方案）

戴爾 DELL 的 CSG 業(yè)務(wù)在 2026 財年第四季度（即 25Q4）實現(xiàn)營收 135 億美元，同比增長 13.6%， 好于市場預(yù)期（125 億美元）。

具體來看：戴爾公司的客戶端業(yè)務(wù)仍以商用客戶為主。本季度商用客戶收入為 116 億美元，同比增長 16%；而個人消費者端的收入為 19 億美元，同比基本持平。

結(jié)合全球 PC 市場數(shù)據(jù)，2025 年第四季度全球 PC 出貨量 7640 萬臺，同比增長 11%，有所回升。其中戴爾 DELL 的出貨量為 1170 萬臺，同比增長 17%，表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平，這也使得公司在 PC 市場的份額回升至 15%。

結(jié)合高通等廠商的交流來看，當(dāng)前存儲的問題從 “漲價” 升級為 “短缺”。這意味著即使廠商 “加錢”，也不一定能拿到貨，對 PC 市場的展望都是相對謹慎的。

在這情況下，戴爾的 PC 類產(chǎn)品，一方面會通過漲價將部分成本壓力轉(zhuǎn)嫁至下游市場（2026 年 1 月 6 日已經(jīng)統(tǒng)一調(diào)價）；另一方面還要努力獲得更多的存儲產(chǎn)品，保證供應(yīng)鏈安全。

前者會影響終端需求，后者則表現(xiàn)出供給端的不確定性。在 “存儲緊張” 的大環(huán)境下，公司的 CSG 業(yè)務(wù)仍將承壓。

<此處結(jié)束>

- END -

// 轉(zhuǎn)載開白

本文為海豚研究原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請獲得授權(quán)。

// 免責(zé)聲明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數(shù)據(jù)之用，旨在海豚研究及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)之用戶作一般閱覽及數(shù)據(jù)參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產(chǎn)品偏好、風(fēng)險承受能力、財務(wù)狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業(yè)顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內(nèi)容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔(dān)風(fēng)險。海豚研究毋須承擔(dān)因使用本報告所載數(shù)據(jù)而可能直接或間接引致之任何責(zé)任或損失。本報告所載信息及數(shù)據(jù)基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關(guān)信息及數(shù)據(jù)的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構(gòu)成對有關(guān)證券或相關(guān)金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發(fā)、提供或使用有關(guān)資訊、工具及資料抵觸適用法例或規(guī)例之司法權(quán)區(qū)或?qū)е潞ｋ嘌芯考埃�或其附屬公司或�?lián)屬公司須遵守該司法權(quán)區(qū)之任何註冊或申領(lǐng)牌照規(guī)定的有關(guān)司法權(quán)區(qū)的公民或居民。

本報告僅反映相關(guān)創(chuàng)作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關(guān)聯(lián)機構(gòu)的立場。

本報告由海豚研究製作，版權(quán)僅為海豚研究所有。任何機構(gòu)或個人未經(jīng)海豚研究事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉(zhuǎn)發(fā)等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發(fā)或轉(zhuǎn)交予其他非授權(quán)人士，海豚研究將保留一切相關(guān)權(quán)利。

       原文標題 : 戴爾 DELL：翻倍成長的 AI，能打消 “存儲緊張” 的擔(dān)憂嗎？