出品 ｜ 子彈財(cái)觀

作者 ｜ 尹太白

編輯 ｜ 蛋總

美編 ｜ 倩倩

1月30日，恰逢A股在春節(jié)后開(kāi)市的第一天，一則來(lái)自海外的消息讓一家上市企業(yè)上演了“開(kāi)門(mén)紅”。

近日，微軟宣布將向OpenAI追加數(shù)十億美元的投資，其已在2019年和2021年兩次投資OpenAI。OpenAI研發(fā)的聊天機(jī)器人ChatGPT在2022年底引爆全網(wǎng)，讓不少投資者及機(jī)構(gòu)對(duì)AI技術(shù)的落地及商業(yè)化前景更加看好。

這則消息在業(yè)內(nèi)迅速傳開(kāi)，也讓A股人工智能公司云從科技（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“云從”）的股價(jià)在開(kāi)市第一天便出現(xiàn)了漲停，單日暴漲19．99％，報(bào)收20．23元／股。

據(jù)「子彈財(cái)觀」觀察，今年1月3日，云從的股價(jià)是15．99元／股，截至1月31日收盤(pán)，其股價(jià)為21．02元／股，1個(gè)月內(nèi)股價(jià)上漲了31．5％。

這種開(kāi)年大漲的趨勢(shì)引發(fā)眾人關(guān)注，畢竟在此之前，投資者對(duì)云從在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)并不滿(mǎn)意。春節(jié)前，一位投資者在股票交流平臺(tái)上發(fā)帖抱怨道：“云從已經(jīng)跌成‘云慫科技’了。”還有部分投資者留言“已忍痛割肉離場(chǎng)”、“再也不見(jiàn)”。

如今，借著微軟追加投資OpenAI的這股“東風(fēng)”，云從在二級(jí)市場(chǎng)迎來(lái)了“春暖花開(kāi)”。

在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，有人向云從提問(wèn)：“近期，微軟追加投資100億給OpenAI，BuzzFeed因使用ChatGPT大漲超過(guò)100％，貴司是否在中國(guó)版ChatGPT或大模型方面有技術(shù)儲(chǔ)備或產(chǎn)品規(guī)劃？”

對(duì)此，云從回應(yīng)道：“隨著OpenAI超級(jí)對(duì)話模型ChatGPT的發(fā)布，業(yè)界已經(jīng)廣泛感受到預(yù)訓(xùn)練大模型給AI行業(yè)帶來(lái)的巨大機(jī)會(huì)……公司的理念與OpenAI很大程度上是一致的�！�

顯然，與OpenAI對(duì)標(biāo)，云從將存在著巨大的商機(jī)。不過(guò)，當(dāng)前它還面臨著一大挑戰(zhàn)急需解決，就是公司的巨額虧損問(wèn)題。

云從在1月30日發(fā)布了2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，公告顯示其在2022年預(yù)計(jì)出現(xiàn)凈虧損7．85億元至9．34億元，與上年同期相比，虧損將擴(kuò)大24．18％至47．75％。

顯然，云從的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)周曦至今未能阻止云從的虧損繼續(xù)擴(kuò)大，而其上市招股書(shū)中曾寫(xiě)道，預(yù)計(jì)在2025年實(shí)現(xiàn)盈利。那么，在僅剩的兩年時(shí)間里，云從扭虧為盈的可能性有多少？

周曦在2023年新愿景中提及的“人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和第一曲線、第二曲線兩類(lèi)解決方案”以及大火的“元宇宙”概念，真能帶領(lǐng)云從跳出持續(xù)虧損的泥潭嗎？

1、巨額虧損仍在持續(xù)

根據(jù)云從披露的一份投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，在云從上市半年后，被投資者問(wèn)及最多的問(wèn)題仍是何時(shí)盈利、技術(shù)落地情況以及如何解決業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)象。

即便已經(jīng)成功叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)，但云從的諸多硬傷依舊沒(méi)能得到有效改善。

根據(jù)云從2022年第三季度財(cái)報(bào)，其總營(yíng)收不僅出現(xiàn)大幅下滑，而且歸母凈虧損也出現(xiàn)了持續(xù)擴(kuò)大的情況。

具體而言，云從前三季度的總營(yíng)收為4．56億元，同比下降41．53％；歸母凈虧損為5．89億元，同比擴(kuò)大42．62％。

相較于前三季度，云從在第三季度總營(yíng)收下滑和歸母凈虧損擴(kuò)大的情況更為明顯，2022年第三季度，云從的總營(yíng)收為6479．03萬(wàn)元，同比下降80．07％；歸母凈虧損為2．64億元，同比擴(kuò)大457．02％。

對(duì)此，云從在財(cái)報(bào)中解釋稱(chēng)，總營(yíng)收減少主要系國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致市場(chǎng)需求受到?jīng)_擊和巨大的不確定性，部分項(xiàng)目交付和驗(yàn)收進(jìn)度有所遞延。

（圖 ／ 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

而歸母凈利潤(rùn)虧損主要系營(yíng)業(yè)收入同比下降、研發(fā)投入同比增長(zhǎng)以及政府補(bǔ)助同比下降所致。

簡(jiǎn)而言之，上市之后的云從仍不具備造血能力，在開(kāi)源開(kāi)不了，節(jié)流也節(jié)不住的情況下，云從只能在虧損泥潭中越陷越深。

事實(shí)上，巨額虧損已成為懸在云從等諸多AI企業(yè)頭頂上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

根據(jù)招股書(shū)，2019年至2021年，云從的歸母凈虧損分別為6．40億元、8．13億元和6．32億元，如果再加上2022年前三季度的5．89億元?dú)w母凈虧損，其在近四年時(shí)間內(nèi)共虧損26．74億元。

不過(guò)，相比AI“四小龍”其他成員，云從的虧損程度算是最輕的。

2017年至2019年以及2020年前9個(gè)月，曠視科技凈虧損為130．65億元；2017年至2020年上半年，依圖科技凈虧損為72．68億元；2019年至2022年上半年，商湯科技凈虧損為373．84億元。

自知巨額虧損不可持續(xù)，云從在招股書(shū)中對(duì)未來(lái)五年（2021年－2025年）的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了預(yù)測(cè)，根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果，云從的總營(yíng)收將分別達(dá)到12．01億元、19．10億元、25．42億元、32．59億元和40．64億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為35．64％，而實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2025年。

但結(jié)合云從上市以來(lái)的表現(xiàn)及動(dòng)向，2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈并不容易。

一方面，2019年至2021年，云從的總營(yíng)收分別為8．07億、7．55億和10．76億元，復(fù)合增長(zhǎng)率僅為15．47％，距離35．64％的目標(biāo)差距較大。

另一方面，2019年至2021年，云從的綜合毛利率分別為40．89％、43．46％和37．01％，存在下降趨勢(shì)，還需要特別指出的是，云從的綜合毛利率在業(yè)內(nèi)排名幾乎倒數(shù)。

相比之下，商湯科技在同一時(shí)期的綜合毛利率分別為56．8％、70．6％和69．7％，思必馳的綜合毛利率分別為72．17％、69．74％和58．15％，寒武紀(jì)的綜合毛利率分別為68．19％，65．38％和62．39％。

對(duì)于云從而言，如果總營(yíng)收繼續(xù)大幅下滑、綜合毛利率進(jìn)一步下降，那么2025年扭虧為盈也將成為一場(chǎng)空談。

“云從前三季度的總營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)情況不容樂(lè)觀，一方面是商業(yè)化不及預(yù)期，另一方面也是外界對(duì)于AI企業(yè)的期待過(guò)高，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，云從的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或仍難以提振�！背Ｄ觋P(guān)注AI領(lǐng)域的投資者葉一鳴向「子彈財(cái)觀」表示。

2、研發(fā)人員遭縮減

高額的研發(fā)費(fèi)用是導(dǎo)致云從一直以來(lái)未能扭虧為盈的重要原因，其實(shí)不只是云從，研發(fā)投入居高不下是AI企業(yè)的“通病”，但同時(shí)也是AI企業(yè)的“護(hù)城河”所在。

“通過(guò)增加研發(fā)投入盡可能地拓寬護(hù)城河仍是AI行業(yè)的普遍共識(shí)，但高額研發(fā)費(fèi)用支出與遲遲無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利形成的巨大反差還是令不少投資者如鯁在喉�！比~一鳴直言。

2019年至2022年前三季度，云從的研發(fā)費(fèi)用率分別為56．25％、76．59％、49．67％和94．24％，而商湯科技在2019年至2022年上半年的研發(fā)費(fèi)用率也分別高達(dá)63．30％、71．21％、76．89％和143．82％。

面對(duì)居高不下的研發(fā)投入，云從還是做出了妥協(xié)。

在研發(fā)費(fèi)用中，研發(fā)人員薪酬占據(jù)的比例很高，2019年至2022上半年，云從的研發(fā)人員薪酬分別為2．24億元、3．20億元、2．98億元和1．13億元，占同期研發(fā)費(fèi)用的比例均在40％以上。

為了節(jié)流，云從針對(duì)研發(fā)人員數(shù)量進(jìn)行了縮減。

（圖 ／ 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

根據(jù)招股書(shū)及2022年上半年財(cái)報(bào)，2020年年底，云從的研發(fā)人員數(shù)量高達(dá)997人，隨后縮減至2021年年底的575人，在2022年上半年進(jìn)一步上升至609人。

與人員縮減相應(yīng)的是研發(fā)費(fèi)用的減少，2021年，云從的研發(fā)費(fèi)用同比減少7．6％至5．34億元，2022年上半年，研發(fā)費(fèi)用則同比減少3．4％至2．56億元。

不過(guò)，縮減研發(fā)人員數(shù)量似乎并不是一個(gè)穩(wěn)妥的節(jié)流方式，在云從選擇縮減研發(fā)人員時(shí)，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻在積極擴(kuò)充研發(fā)隊(duì)伍。

例如，�？低�視在2020年年底的研發(fā)人員數(shù)量為20597人，到了2021年年底已擴(kuò)增至25352人；商湯科技的研發(fā)人員數(shù)量從2020年年底2803人，增長(zhǎng)至2022年上半年的4093人。

以云從為直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的思必馳也在擴(kuò)充研發(fā)隊(duì)伍，其研發(fā)人員數(shù)量在2020年年底為601人，到了2021年年底已擴(kuò)增至720人。

在葉一鳴看來(lái)，AI企業(yè)高研發(fā)投入才能換回技術(shù)沉淀，而云從的研發(fā)人員流失，或許會(huì)對(duì)其長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力造成不利影響。

事實(shí)的確如此，比如在發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量方面，截至2021年12月31日，�？低�視、商湯科技和思必馳的發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量分別為2243件、2194件和210件。作為對(duì)比，云從的發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量?jī)H為133件。

研發(fā)人員關(guān)系著AI企業(yè)技術(shù)壁壘的構(gòu)建，雖然縮減研發(fā)人員數(shù)量減少了云從部分研發(fā)投入，但整體效果卻極其有限，對(duì)于以高新技術(shù)為立身之本的AI企業(yè)而言，通過(guò)縮減研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到節(jié)流的目的無(wú)異于飲鴆止渴。

3、講不好元宇宙的故事

相比節(jié)流，開(kāi)源顯然更為重要。

除了前文提及對(duì)標(biāo)OpenAI之外，云從正試圖搭上元宇宙的“順風(fēng)車(chē)”——在AIGC（AI generated content，即利用AI技術(shù)自動(dòng)生成內(nèi)容）賽道上進(jìn)行布局，并打造AI驅(qū)動(dòng)的虛擬數(shù)字人。

目前，業(yè)內(nèi)一個(gè)普遍的共識(shí)是，AI技術(shù)作為連接虛擬世界與真實(shí)世界的紐帶，是構(gòu)建元宇宙的關(guān)鍵基礎(chǔ)技術(shù)之一。

2022年5月，在2022年首屆天府元宇宙大會(huì)上，周曦提出了“AI精靈”的概念，他認(rèn)為，AI精靈其實(shí)是一個(gè)像人類(lèi)一樣思考和行動(dòng)的智能體，在特定的領(lǐng)域或其他領(lǐng)域幫助人類(lèi)去完成復(fù)雜的工作、任務(wù)，并且具備多種形態(tài)。

對(duì)此，云從設(shè)計(jì)了一套CWOS人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)，分別從物理世界數(shù)字化、知識(shí)招人、陪伴執(zhí)行三個(gè)方面，實(shí)現(xiàn)“AI精靈像人類(lèi)一樣思考和行為”，促進(jìn)AI技術(shù)成為元宇宙的基礎(chǔ)技術(shù)。

不過(guò)，元宇宙概念雖然風(fēng)生水起，但目前云從尚未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

在投資者關(guān)系平臺(tái)上，云從董秘回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，公司將積極關(guān)注元宇宙概念和技術(shù)的落地進(jìn)展，尋求AI技術(shù)與元宇宙的連接點(diǎn)，并結(jié)合市場(chǎng)需求，探索和拓展AI技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景新領(lǐng)域。

客觀來(lái)看，元宇宙的確是最適合AI技術(shù)落地的場(chǎng)景之一，且被認(rèn)為是未來(lái)最具有價(jià)值的產(chǎn)業(yè)。

中商產(chǎn)業(yè)研究院在研究報(bào)告中指出，2022年中國(guó)元宇宙市場(chǎng)規(guī)模約為425億元，同比增長(zhǎng)近20％，預(yù)計(jì)到2027年底將增長(zhǎng)至1264億元。

瞄準(zhǔn)元宇宙的不只有云從，在第六屆世界智能大會(huì)上，商湯科技CEO徐立表示：“下一階段，只要用真正元宇宙原住民的認(rèn)知重新定義商業(yè)模式，就可以有巨大的想象空間。”

相比云從，商湯已率先找到了結(jié)合元宇宙的落地場(chǎng)景，比如其與中原地產(chǎn)達(dá)成合作，雙方將共同打造“地產(chǎn)元宇宙”，基于商湯的SenseMARS火星混合現(xiàn)實(shí)平臺(tái)，通過(guò)AI＋MR等數(shù)字化技術(shù)，雙方將聯(lián)手開(kāi)發(fā)一系列線上“沉浸式看房”元宇宙應(yīng)用。

此外，基于SenseMARS火星混合現(xiàn)實(shí)平臺(tái)，商湯還與故宮出版社、徐悲鴻美術(shù)館、敦煌文創(chuàng)合作推出了“虛實(shí)結(jié)合”的數(shù)字文創(chuàng)產(chǎn)品，試圖打造中國(guó)傳統(tǒng)文化元宇宙。

（圖 ／ 《宋人匹馬·徐悲鴻》（商湯科技官微））

不過(guò)，需要潑一潑冷水的是，無(wú)論是云從還是商湯，其與元宇宙相關(guān)的業(yè)務(wù)均處于探索和試錯(cuò)階段，并未帶來(lái)任何實(shí)際收入。

葉一鳴向「子彈財(cái)觀」分析，由于受到技術(shù)、落地場(chǎng)景等諸多限制，云從與元宇宙的結(jié)合仍存在較大缺陷，“短期來(lái)看，元宇宙的確能夠喚醒云從的活力，打開(kāi)其商業(yè)化的上限，但從長(zhǎng)期來(lái)看，如果元宇宙產(chǎn)品遲遲無(wú)法落地，那么云從就只能停留在炒作概念的階段，很難講好元宇宙的新故事�！�

＊注：文中人名皆為化名。文中題圖來(lái)自：云從科技官網(wǎng)。

       原文標(biāo)題 : 云從科技上演“開(kāi)門(mén)紅”，周曦仍陷虧損泥潭