作者｜閃電懶

編輯｜Duke

來(lái)源｜鈦財(cái)經(jīng)

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)AI領(lǐng)域的企業(yè)不斷涌現(xiàn)，其中商湯科技、曠視科技、云從科技、依圖科技是最受關(guān)注的四家獨(dú)角獸，被稱為“AI四小龍”。

其中，貴為AI四小龍之一的云從科技，在歷經(jīng)了證監(jiān)會(huì)兩次問(wèn)詢之后，終于通過(guò)科創(chuàng)板上市注冊(cè)申請(qǐng)，并將于5月18日開(kāi)啟IPO新股申購(gòu)。

其實(shí)，在眾多AI企業(yè)中，云從科技無(wú)疑是幸運(yùn)的，至少它還撐到了上市融資的這一刻，但云從科技也是不幸的，在AI行業(yè)過(guò)去數(shù)年的狂奔中，云從科技積蓄了不少問(wèn)題，以至于最終只能“流血上市”。

1、降不下來(lái)的研發(fā)費(fèi)用

2015年，云從科技成立，時(shí)年34歲的周曦正式從科學(xué)家轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者。6年時(shí)間內(nèi)，云從科技累計(jì)融資超過(guò)30億元；中國(guó)國(guó)新、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等多家國(guó)有及政府基金均為其股東，是名副其實(shí)的“AI國(guó)家隊(duì)”。

發(fā)展初期，云從科技便布局智慧金融領(lǐng)域，與四大行成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，摸索銀行智能化場(chǎng)景。目前，其已向400多個(gè)金融機(jī)構(gòu)提供產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)。

招股書(shū)顯示，2019年～2021年，云從科技營(yíng)收分別為8．07億、7．55億和10．76億元。由于2020年?duì)I收基數(shù)較小，2021年同比增長(zhǎng)高達(dá)42．6％。

然而這樣的營(yíng)收相對(duì)于支出，只是杯水車薪。招股書(shū)顯示，2019－2021年，云從科技扣除非經(jīng)常損益凈虧損高達(dá)7．01億元、8．67億元和7．53億元，三年累計(jì)虧損高達(dá)23．21億元。

云從科技的錢都燒到哪里去了？研發(fā)費(fèi)用無(wú)疑是“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

2019－2021年，云從科技的研發(fā)費(fèi)用分別為4．54億元、5．78億元和5．34億元，占總營(yíng)收比重高達(dá)56．25％、76．59％和49．67％。這意味著每年至少過(guò)半的營(yíng)收全部用于研發(fā)，再加上日常必需的銷售、管理費(fèi)用等，對(duì)于仍處在擴(kuò)張期的云從科技而言，盈利壓力可見(jiàn)一斑。

和巨額虧損對(duì)應(yīng)的是云從科技應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額居高不下，2019－2021年對(duì)應(yīng)余額分別為8．48億元、5．23億元、3．08億元，尤其是在2020年受疫情影響，應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額占當(dāng)年?duì)I收的近7成，2021年更是達(dá)到78．86％。

截至2021年年底，云從科技?jí)馁~準(zhǔn)備金額已高達(dá)1．29億元，這對(duì)一直虧損的云從科技來(lái)說(shuō)可謂雪上加霜。

應(yīng)收賬款高企，同樣使其現(xiàn)金流持續(xù)惡化。招股書(shū)顯示，近三年現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為－5．1億元，－4．6億元和－5．5億元，截至2021年年末賬面現(xiàn)金流僅為8．52億元。

2、內(nèi)卷下的囚徒困境

在AI行業(yè)，虧損似乎是個(gè)無(wú)解的難題，云從科技作為典型的高科技算法企業(yè)，研發(fā)投入對(duì)算法精度具有關(guān)鍵影響，為了使自己算法的準(zhǔn)確率及響應(yīng)時(shí)間不被同行打敗，相關(guān)AI企業(yè)都在不斷加大研發(fā)力度，同樣也造成了行業(yè)嚴(yán)重的內(nèi)卷局面。

第一重競(jìng)爭(zhēng)來(lái)源于“AI四小龍”之間的持續(xù)多年但尚無(wú)定論的“龍頭”之爭(zhēng)。商湯科技的上市之路雖然也不平坦，但卻已于2021年12月?lián)屜纫徊竭M(jìn)駐資本市場(chǎng)，同期營(yíng)收規(guī)模也已達(dá)到30億元－50億元之間，約為云從科技營(yíng)收的4－5倍，營(yíng)收基數(shù)拉開(kāi)較大差異。

第二重競(jìng)爭(zhēng)便是互聯(lián)網(wǎng)大廠的提前布局。AI作為未來(lái)科技的主戰(zhàn)場(chǎng)之一，早已吸引了“大佬”們的注意，阿里、騰訊、百度、華為等眾多實(shí)力雄厚的互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛布局，極有可能會(huì)在AI行業(yè)掀起一場(chǎng)“革命”，在這之中百度已然走在了前列，其他公司也在奮起直追，一旦這些“巨頭”站穩(wěn)了腳跟，大廠管理、資金、人才方面的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始逐步凸顯，云從科技“不高不低”的行業(yè)地位，將受到更加嚴(yán)重的沖擊。

第三重競(jìng)爭(zhēng)源于�？低�視、大華股份等視覺(jué)硬件設(shè)備制造廠商人工智能轉(zhuǎn)型的威脅。這些廠商在研發(fā)和供應(yīng)鏈方面深度耕耘，極有可能率先完成更具差異化的人工智能商業(yè)落地。

雖然云從科技的研發(fā)總規(guī)模超出了自己的正常水平，但與國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)相比，仍顯得不值一提。

如果說(shuō)技術(shù)是驅(qū)動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，那么云從科技現(xiàn)在的狀態(tài)就是，已經(jīng)盡自己所能，卻發(fā)現(xiàn)自己的投入還不及頭部企業(yè)的一個(gè)零頭。

前有同行的內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)，后有互聯(lián)網(wǎng)巨頭和硬件廠商高資金進(jìn)入，他們的加入無(wú)疑對(duì)資金緊張的云從科技帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。如果云從科技不想被大廠超越或吞并，只能不斷地研發(fā)，來(lái)加深自身護(hù)城河。

3、AI冷淡期的考驗(yàn)

對(duì)于云從科技而言，除了業(yè)績(jī)扭虧的難題待解，公司面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)也始終沒(méi)有消解。招股書(shū)顯示，截至2021年12月31日，云從科技及其子公司擁有專利316項(xiàng)，其中發(fā)明專利133項(xiàng)、實(shí)用新型55項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利128項(xiàng)。而商湯科技早已坐擁8123項(xiàng)專利及專利申請(qǐng)，曠視科技專利數(shù)也以464的成績(jī)領(lǐng)先于云從科技。這意味著在“技術(shù)高于一切”的AI行業(yè)中，云從科技的核心算法實(shí)力已經(jīng)落于下風(fēng)。

此外，毛利率水平走低，也是云從科技目前面臨的又一弱點(diǎn)。從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)看，近三年“人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)產(chǎn)品”的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為23．48％、31．50％和12．72％，毛利率分別為89．30％ 、75．86％和73．99％；“人工智能解決方案產(chǎn)品”收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為76．52％、68．50％和87．28％，毛利率分別為23．43％、28．19％和31．34％。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分業(yè)務(wù)類型構(gòu)成情況如下圖：

整體來(lái)看，2019－2021年，云從科技主營(yíng)毛利率分別為38．89％、43．21％和36．76％，近三年主營(yíng)毛利率的平均水平為40％。相比于曠視科技產(chǎn)品的毛利率59％，依圖科技產(chǎn)品的毛利率63％，商湯科技產(chǎn)品的毛利率70％，云從科技的盈利能力遠(yuǎn)不及行業(yè)平均值，毛利率水平在“AI四小龍”中排名倒數(shù)第一。

云從科技主營(yíng)毛利率低的主要原因是公司占大頭的產(chǎn)品“人工智能解決方案”毛利率相對(duì)不高，三年平均下來(lái)只有27．65％，而該產(chǎn)品在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比卻高達(dá)77．43％，拉低了公司整體產(chǎn)品的毛利率。

面對(duì)巨大的行業(yè)泡沫和自身短板，云從科技仍然缺乏新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)和持續(xù)造血能力。同時(shí)，人工智能盡管前景廣闊，但前進(jìn)的征途也并非一帆風(fēng)順。由于發(fā)展速度未能順利達(dá)到資本市場(chǎng)期望，人工智能一度陷入行業(yè)冷淡期。

根據(jù)沙利文咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)AI市場(chǎng)規(guī)模2016－2019年復(fù)合增速大概在61％，而2020－2024年，這一數(shù)值將下降至44％。在云從科技招股書(shū)中，公司將扭虧時(shí)間節(jié)點(diǎn)定在2025年，以此測(cè)算，2022－2025年，云從科技的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模需要達(dá)到16．82億元、25．01億元、32．27億元和40．11億元，而這樣的復(fù)合增長(zhǎng)率也僅有33．60％，仍然未能追上“沒(méi)落后”的行業(yè)整體發(fā)展水平。

總而言之，IPO僅僅只是一個(gè)起點(diǎn)，云從科技能否在行業(yè)未來(lái)一輪又一輪的大浪淘沙中生存下來(lái)，還需要看接下來(lái)的“硬仗”如何來(lái)打！

       原文標(biāo)題 : ?云從科技流血上市：三年連續(xù)虧損，盈利遙遙無(wú)期